管理者过度自信对股权融资成本的影响——基于信息透明度的视角.pdfVIP

第 32卷 第 12期 技 术 经 济 Vo1．32．No．12 2013 E 12月 TechnologyEconomics Dee．。2013 管理者过度 自信对股权融资成本的影响 — — 基于信息透 明度的视角 罗 进，李延喜 (大连理工大学 管理与经济学部，大连 116024) 摘 要 ：以2009年和 2010年具备股权再融资资格的中国上市公司为研究对象，从信息透 明度 的角度考察 管理者过度 自信对股权融资成本的影响。研究发现 ：管理者过度 自信对上市公司的信息透 明度和股权融 资成本具有 负面影响；具体而言，管理者越倾 向于过度 自信 ，上市公司的收益平滑度越高，因此收益透明度 越低 ；相 比非过度 自信管理者所在 的企业，过度 自信管理者所在企业 的股权融资成本更高。 关键词 ：管理者过度 自信 ；信息披露质量 ；股权融资成本 ；信 息透 明度 中图分类号 ：F275．3 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—980X(2O13)12—0111一O7 系 ]。国内学者也对信息透明度对股权融资成本 1 研究背景 的影响进行了实证检验。结果表明，在控制公司规 信息披露是资本市场正常运行与有效发挥功能 模 、财务风险等因素的条件下，我国上市公司的信息 的基础。信息披露机制的有效运作取决于信息披露 透明度对股权融资成本产生积极影响 。 的质量，即信息透 明度。作为信息披露经济后果 的 关于信息透明度经济后果的现有研究都是基于 重要体现 ，信息透 明度对股权融资成本①的影响成 理性管理者假设展开的，然而心理学与行为金融学 为资本市场研究的热点 。 的研究表 明，人们 的行为方式并非是完全理性的。 Healy和 Palepu认为 ，管理者与外部投资者之 由于人存在过度 自信心理，因此往往会高估 自身的 间的信息不对称和委托一代理问题严重阻碍了资源 能力水平或者 自身所掌握信息的准确性 ，而这一认 的有效配置 ，引发了资本市场对财务报告信息披露 知偏差在管理者人群中表现得尤为突出。由于企业 的需求L1]。众多学者认为 ，信息披露通过 3个途径 的决策环境与过程具有特殊性 ，因此过度 自信的管 促使权益资本成本降低 。一方面，较高 的信息披露 理者容易对经营活动的收益与风险产生系统性认知 水平能够提高股票市场流动性，从而通过降低交易 偏差，进而影响管理者决策 的合理性 。近期研究表 成本 、增加对 企业股票 的需求来 降低权益资本成 明，相 比其他管理者，过度 自信的管理者在做信息披 本 。]。另一方面，信息披露有助于降低管理者与投 露决策时更容易出现认知偏差 ，导致信息披露质量 资者之间的信息不对称 ，降低投资者对公司未来收 下降[1引。Hribar也发现，过度 自信的管理者在发布 益进行预测时的估计风险，从而降低投资者所要求 盈余预测信息时更趋向于对企业经营状况做出过度 的股票报酬率 ]。Bushman和 Smith还指出，会计 乐观的预测 ，当企业的实际业绩达不到盈余预测时， 信息披露具有公司治理 的功能，它能够降低管理者 他们就会通过操控盈余来迎合市场预期n 。 与股东之间的信息不对称 ，有利于股东监督管理者 我们认为，作为企业经营活动与信息披露决策 的行为 ，约束管理者对投资