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金融投机因素对国际油价波动的 动态影响分析* ——基于动态随机一般均衡（DSGE）视角 陈明华 张 彦 徐银良 刘华军 内容提要 从动态优化、一般均衡视角模拟和 例（图1），2001年周平均期货价格（以最近期期货合 检验不确定环境下金融投机因素对国际油价波动的 约为代表）为25.75美元/桶，2013年涨至97.41美元/ 影响作用，使宏观经济模型具有了微观基础和跨期 桶，2001—2013年年均增长11.73%；2008年7月第 动态视野，对于深入理解国际油价波动态势具有重 1周油价曾涨至历史最高，达143.65美元/桶，而 要意义。本文首先通过构建石油消费、石油生产两部 2009年2月第3周则降至42.89美元/桶，相差 门DSGE模型，将包括金融投机在内的各种随机冲 100.76美元/桶，降幅为70.14%。与此同时，根据《世 击引入其中，并给出均衡条件，然后对约束方程和一 界能源统计年鉴》，石油供求未见大幅波动现象，供 阶最优条件进行对数线性化，最后在参数校准的基 求比始终保持在0.97—1.01之间；而反观国际石油 ① 础上得出国际油价对各种随机冲击的脉冲响应结 期货市场非商业交易头寸占比（NCPP，单位：%）， 果。研究结论表明：与生产率冲击、石油消费需求冲 则与油价（P，单位：美元/桶）态势基本一致（图1）。 击相比，石油金融投机需求冲击对国际油价初始影 那么，这是否意味着供求规律在国际石油市场已经 响效应较大，但冲击持续时间较短；供求因素对国际 失效，而金融投机因素已经成为影响国际油价波动 油价波动具有长期冲击效应，但短期中，金融投机因 的主导因素？国际油波动的传导路径如何？研究这 素则是影响国际油价波动的主导因素。 些问题对于深入理解国际油价波动态势、正确应对 关键词 金融投机 油价波动 动态随机 油价波动带来的不利影响具有很强的现实意义。 一般均衡（DSGE） 国内外学者就金融投机因素对国际油价波 动的影响进行了广泛的研究，但结论分歧较大。 有学者认为金融投机因素推动了国际油价上涨 一、引言 和波动，如蔡纯（2009）、张昕和马登科（2010）、 李卓和张茜（2012）、陈明华（2013）；也有学者认 近年来，国际油价持续走高并伴有频繁而剧烈 为金融投机因素降低了国际油价波动幅度，如 的波动态势。以WTI（美国西得克萨斯中质原油）为 Haigh、Hranaiova和Overdahl（2006）；还有学者认 *本文得到国家社会科学基金（项目编号：13CJL069）、山东省自然科学基金（项目编号：ZR2013GM015）和山东省社会科学规划 研究项目（项目编号：14CJJJ33、12CJJJ25）的资助。 119 2014年第11期 模型中加入了石油模块，将石油价格内生化，研究 油价冲击对经济产出、贸易、通货膨胀、宏观经济 的影响作用，如Nakov和Pescatori（2010），Nathan、 Step