金融投行行业分析-信用利差驱动力分析及预测.pdfVIP

信用风险尤存，流动性溢价是机遇 ——信用利差驱动力分析及预测 屈 庆 A0230511040079 余文龙 2011.9 核心观点：信用风险溢价维持高位，流动性溢价将缩窄 今年信用市场的信用利差扩大发生在“滞胀”经济背景下，政策持续紧缩，经济走弱后信 用风险担忧加剧，及资金面持续紧张等因素，共同推动了流动性风险溢价和信用风险溢 价不断扩大。 信用利差趋势变化源动力来自于经济增长和物价基本面：经济走弱，企业的信用风险增 加；通胀压力下，信用债市场的局部流动性变差促使利差扩大；今年二、三季度，经济 呈现“滞胀” 组合，持续紧缩后利差扩大；四季度利差背景将有所缓和； 政策是基本面的中间传导环节：通胀加息期间信用利差趋于扩大；降息周期内如果对应 经济走弱，信用利差也趋于扩大；今年前三季度政策持续紧缩，四季度政策周期到顶， 债市反应将领先于政策，信用收益率下行，信用利差有缩窄的空间； 信用事件爆发往往发生在经济衰退期背景下。城投危机爆发后，信用风险担忧加剧，信 用利差脉冲式扩大上行；四季度经济弱势背景下的信用风险担忧持续； 市场资金面一般仅在短期内冲击信用利差。六月初至今，资金持续紧张，信用需求较弱 ，信用债流动性持续减弱，短端利差趋势性扩大；四季度在资金总量宽松预期下，流动