离岸人民币市场和人民币国际化-ANUPress.PDFVIP

离岸人民币市场和人民币国际化 离岸人民币市场和人民币国际化 ＷｉｌｌｉａｍＮｉｘｏｎ　 ＥｄｅｎＨａｔｚｖｉａｎｄＭｉｃｈｅｌｌｅＷｒｉｇｈｔ∗ 导　 语 近年来， 人民币作为 “国际货币” 地位显著提高。 中国居民与非居 民在交易时越来越多地使用人民币作为结算货币也证明了这一事实。 迄 今为止， 人民币的国际化进程多半来源于政策驱动。 例如， 中国政府一 直在积极鼓励居民在其国际贸易交易中增加人民币的使用， 而且近年来， 中国政府在大陆为非居民的人民币投资提供了更为便捷的路径 （反之亦 然）。 尽管如此， 人民币要成为真正的国际货币显然还有很长的路要走。 例 如， 人民币还没有在非居民间的交易中被广泛使用———一个很重要的原因是 中国的资本账户还没有完全放开。 因此， 人民币国际化议程是否成功主要取 决于中国能否实行宽口径的资本项目自由化。 即便如此， 离岸人民币市场的 发展也是这一进程的重要组成部分， 因为一旦需要， 离岸人民币市场就可以 为非居民间的交易活动提供即时的人民币供给。 促进人民币国际化有很多动机。 其中一个就是其象征性———人民币在国 际上使用能更好地反映中国在全球经济中的地位。 但也有其他的原因， 人民 ∗ 三位作者都来自澳大利亚储备银行国际司。 本文所陈述的观点为作者个人持有并不代表澳大 利亚储备银行的观点。 当然， 文责自负。 如英文版和中文版有任何不一致之处， 当以英文版 为准。 ２５５ 全球背景下的中国经济转型 币国际化可以产生许多直接利益。 尤其是， 人民币在国际上的使用越普遍， 中国出口商和进口商的货币风险和成本或许就越低 （Ｆｒａｎｋｅｌ，２０１２）。 具体 来说， 中国持续处于一个由汇率管制向汇率波动自由转型的形势下， 如果中 国居民能以人民币为单位开跨境交易的发票， 他们就会更少地受转型期汇率 波动加剧的影响。 人民币国际化还会缓解新兴经济体在资本项目放开和汇率 自由化进程中出现的 “波动恐慌” 现象。 更进一步的， 如果中国居民能够 在跨境贸易中使用人民币进行结算， 还可以节省将人民币换成外汇的交易费 用， 反之亦然。 人民币国际化也有可能减少中国国际资产负债表中的货币错配总额。 正 如Ｃｈｅｕｎｇ等 （２０１１） 概述的那样， 中国持续的大额经常项目盈余、 汇率管 制体制及其对外直接投资 （ＦＤＩ） 的开放 （大部分以人民币作为结算货币） 致使中国拥有大量且快速增长的长期外汇持有量。 通过人民币国际化， 中国 居民或许能够增加他们以人民币计价的外国资产 （股权和债权）， 从而分散 中国整体国际资产架构中嵌入的货币风险。 最后一个或许能作为人民币国际化动机的是： 人民币国际化和资本项目 自由化二者之间的密切联系。 力求促成人民币国际化的政策举措或许也对增 加人民币在在岸与离岸市场间的流动有影响。 考虑到关于资本项目自由化本 身是否有价值的争论一直存在， 许多评论家认为人民币国际化的目标对于想 要促成资本项目自由化的支持者们来说更具有政策上的可行性 （ＹＵ， ２０１４）。 鉴于离岸人民币市场在促进中国的货币国际化进程中所起的重要作 用， 本文第二节以对离岸市场特点的简短概述开头。 之后， 借鉴 Ｈａｔｚｖｉ 等 （２０１４） 的做法， 本文第三节会对近期深化离岸市场发展的一系列政 策行为进行概述。 第四节将从不同角度衡量政策举措对人民币国际化产 生的影响。 尽管人民币国际化进程成效卓著， 但这些成效至今还没有反映在减少货 币错配额上。 这一结论与Ｃｈｅｕｎｇ等 （２０１１） 的相同， 我们会在第五章做更 为深入的探讨。 我们明确提出， 至今为止人民币的国际化进程实际上增加了 中国国际资产负债表中的货币错配额， 正如目前被广泛认同的观点所陈述 的， 人民币对美元的持续升值状况可能会打击非居民使用人民币作为偿债货 币的积极性。 然而， 我们也认为此类升值预期未来将会减弱。 的确， 纵观 ２５６