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ETF期现套利可操作性研究 　　摘要：沪深300股指期货的推出，使ETF的期现套利操作具有实践的可能。通过最小二乘法可以确认深证100ETF与上证180ETF的组合作为拟合沪深300指数的现货变量。套利成本为交易成本和跟踪误差。当股指期货的价格与ETF组合构成的现货价格之差大于套利成本时就可以进行套利操作。用当前的日数据进行实证分析表明，套利空间并不存在。原因可能与套利成本过高，以及市场存在众多套利者使得瞬间出现的套利机会立刻被发现、价格的短暂偏离得到迅速纠正有关。 关键词：股指期货 ETF组合 无套利区间 Abstract：The arbitrage trade between exchanges traded fund （ETF） and the stock index future is available with the introduction of Hushen 300 Index Futures. The paper uses OLS to regress the different portfolios of ETF and chooses Shenzhen 100ETF and Shanghai 180ETF. The arbitrage costs include tracing error of the portfolios and the cost of trading. Then it gets the non-arbitrage space through the price minus the costs. The Empirical analysis of daily data reveals that the arbitrage chance doesn?t exist for the high arbitrage costs. Another reason lies in that there are a lot of arbitragers in the investing market and the departure of the price could be corrected immediately. Keywords：Hushen 300 Index Futures； ETF Portfolios； non-arbitrage space 一、引言 一般期货的价格与现货的价格呈现一种正向的相关性，也就是期现平价理论。当期货价格偏离现货价格一定范围、且套利成本小于套利利润时，就存在套利空间。股指期货虽然是一种特殊的金融期货，但其特性与一般期货是相同的，因此也存在同样的期现套利交易模式。当股指期货的价格大于由现货计算出来的理论价格时，就可以进行正向套利，也就是买入股票现货，卖出股指期货，并在到期日进行现金交割；若股指期货的价格小于理论价格，那么就进行反向套利，卖出股票现货买入股指期货，并在未来进行平仓，期间的差价就是套利获得的利润。 当前的沪深300股指期货是以沪深300指数为标的的指数期货，要获得相应的现货有三种方式：一是根据沪深300指数的300只成分股按照其比例买入300只股票现货，但这种方法不仅交易成本非常大，而且实行起来有一定的难度，交易实现的可能性很低；二是采用相应的指数基金进行套利；但这种方法由于只能在二级市场进行交易，可能与基金净值存在较大的偏差，不能真实反映现货的价值；三是采用ETF或其组合进行交易，其交易成本和操作性要优于前两种方法，因为ETF特有的交易机制，即既可以在一级市场进行申购赎回，又可以在二级市场进行交易，使ETF存在着两个市场间的瞬时套利机会，而广大套利者的存在，使得套利可以进行，因此，二级市场上ETF的价格不会与一级市场的基金净值相差太大，能够较好的反应现货的价值。虽然目前市场上没有与沪深300指数相对应的沪深300ETF，但可以尝试采用其他ETF组合对沪深300指数进行模拟。 为此，本文首先选择ETF组合，接着确定无套利区间，进而计算资金在现货和期货上的分配，在次基础上进行实证分析，并得出相关结论。 二、ETF组合的选择 （一）选择ETF样本 尽管目前已有多只ETF，但从研究需要出发，应首先选择与沪深300指数的成分股较为相似的ETF进行分析，如上证180ETF、上证50ETF和深证100ETF。为了考察它们与沪深300的相关性，我们选用了从2010年3月份至2011年2月份的日收益率进行线性回归，结果如表1所示。可以看出，沪深300指数与上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF均存在较大的相关性，而上证180ETF与上证50ETF因属于统一市场的指数基金，成分股也较为相似，