中国基金周内效应和月度效应.docVIP

中国基金周内效应和月度效应一、简介 “日历效应”（calendar effect）是现代金融学研究中一种奇特的现象，是金融市场微观结构理论研究中的重要发现，数十年来一直是国内外众多学者的重要研究课题之一。它一般是指股票或相关衍生品收益率与时间有关，即在不同时间周期里，投资的收益率存在明显的系统性差异或者共同的特征。包括季节效应、月度效应、周内效应以及假日效应。 本文主要针对周内效应与月度效应展开分析。 20世纪30年代，Fred C.Kelly首次提出纽约股票市场周一的收益率异常偏低的现象后，关于季节性、月度性的研究成果就不断出现。Theobalc等在1984年对英国FTO、FTAS指数进行同类研究，发现周一的收益率明显为负。Jaffe与Westerfield在1985年对日本、加拿大、澳大利亚等国股票市场分析均显示明显的周内效应。还有Cross在1973年、Coutts在1999年以及Choudhry在2000年，也都在研究“周内效应”后发现周一的收益率异于其他交易日。 而对“月度效应”的研究也同样引起了广泛关注。Wachtel在1942年发现纽约股票市场一月份会出现异常的收益率与交易量；同样，Rozeff与Kinney在1976年提出纽约交易所在1904-1974年的一月份比其他月份有明显更高的收益率；Mills和Coutts在1995年、Coutts在1999年得出了相似的结论。此外，Pettengill在1989年、Vergin与McGinnis在1999年对“假日效应”进行了研究；Ken Holden等对泰国在1997年亚洲金融危机前后的股票市场进行了“日历效应”研究。 国内相关研究起步于20世纪90年代。1994年，俞乔对沪深股市1990-1994年数据研究发现，存在周末效应。1999年，戴国强与陆蓉两位科研工作者运用ARCH模型发现深市周一收益率显著为负，而周五收益率最高，沪市无明显周末效应。奉立城在2000年、任燕燕等在2001年、范钦等在2002年均做了相关研究，2003年刘彤在数据分析研究后得出沪市存在周二、周五效应。同期，张喜华等运用1993-2000年的数据也得到了类似的结论，并发现与国外市场的研究有较大不同。2008年，人民大学的吴武清老师等通过对时变贝塔、时变特雷诺比率和交易量的分析，指出上证指数收益率有明显的周四效应。 笔者查阅了大量资料，发现国内外相关研究多数集中在股票市场，而对于市场中数量庞大，对市场交易和价格反映有重要影响力的机构投资者相关研究较少。目前开放式基金投资者与开放式基金的数量在不断高速增加，其在市场中的地位也不断提升。而“日历效应”是否在基金波动有显著作用，将对投资者行为产生重要的指导意义。2004年李凌波等研究了中国基金市场中较早的7只开放式基金的周内效应，以及26只封闭式基金的月度效应，并得出结论：部分基金存在周一的收益率超额现象；封闭式基金在3月有超期收益，而在8月明显低于其他月份。但由于当时基金运行时间较短，其数据样本的时间段跨度较小，所取的基金样本量也不足，不能完全反映基金市场的整体普遍情况。 本文中，笔者将研究中国开放式股票型基金的“周内效应”与“月度效应”，并将深入研究不同市场阶段的“日历效应”。同时运用Matlab商业数学软件，进行大量的数据测算和数值分析，对国内外相关研究相互印证、比较。 二、样本选取与数据处理 基金数据样本时间段的选取首先考虑代表性与时效性。我们将时间起点定为2006年01月01日，将时间终点定为2013年06月30日，时间跨度为7年6个月，其中包含了2006-2007年股指从1190点一路高歌到6124点的大牛市、2007-2013年股指从6124点经历几轮震荡下跌最终跌至1849的大熊市，以及这些年较长时间的震荡市。基金样本的选取，采用全部股票型开放式基金作为样本（取自Wind资讯分类数据），截至2013年06月30日，开放式股票型基金共有350余只，其中全时间段均有数据的为26只。同时，选取了沪深300指数作为反映整个基金市场的情况。 各开放式基金与指数的日收益率计算均为“当天复权净值* /前一交易日复权净值-1”，月度收益率计算为“当月最后一个交易日复权净值/前一月最后一个交易日复权净值-1”，保证数量不受分红、除权等客观因素的影响。 三、“周内效应”检验 “周内效应”也被称为“星期效应”，即为一周内各交易日的收益率存在明显的差异。对于分析周内效应，主要有两类模型。 French（1980年）提出的模型： R =β + βd + βd + βd + βd + ? （1） 其中R 为t日收益率，d ，... d为虚拟变量，d为1当且仅当当日为周i，β