汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资案例.doc

汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资 目前，我国对人民币汇率进行了调整，人民币小幅升值。毋庸置疑，人民币升值对于我国经济无论是从宏观上还是微观上都将会产生巨大的影响。目前国内对于人民币升值问题的研究主要集中在人民币升值对我国国际贸易下的经常性项目可能产生的影响。对于资本项目可能受到的影响，国内学术界讨论较少。 资本账户主要由两方面构成：国际直接投资（Foreign Direct Investment, FDI）和国际间接投资（证券投资）。由于我国目前资本市场还未完全开放，因此资本账户余额主要来源于外商直接投资。一般认为国际直接投资是一种企业行为，企业在进入一个市场进行投资前，须将其所持有的本币兑换成被投资国（东道国）的货币。而后将其在东道国所获收益兑换成其本国货币汇回。而这个过程中先后两次涉及汇率，可见汇率波动对外商直接投资必然存在影响。 人民币的升值，本质是汇率的波动。汇率波动主要涉及两个层面：一是汇率水平的波动，即一般所谓的货币升值或是贬值；二是汇率波动的幅度，即汇率波动的剧烈程度。汇率波动的这两个层面对于FDI的流入都会产生不同的影响。 对于汇率水平的波动与FDI之间究竟存在着怎样的联系学术界尚无定论。传统的汇率理论（Hymer1960、Kindlebeger1969、Vernon1960）认为，在资本市场完全的情况下，汇率水平或是波动将不会对国际直接投资产生影响，国际直接投资只是企业从其自身角度出发的一种战略考虑。而Froot Stein（1991）、Klein Rosengren（1992）、Blonigen（1997）,认为本币币价的变化与FDI之间存在着逆向因果关系。即货币升值时，FDI流入量会下降；当货币贬值时，FDI流入量则会上升。这是因为一国货币贬值，则投资者所持有的本币的相对价值就上升，这意味着其就可以以相同的财富购买到更多的东道国资产，这势必会促进外商投资的增加。但最近几年一些学者又发现。一些西方发达国家所呈现出来的数据表明，币值的变化与FDI流入量之间甚至存在正向的关系 (Raymond,2004)。 对于汇率波动幅度（volatility）对FDI流入量的影响，一般认为：汇率波动越剧烈，外商进行直接投资所面临的风险就越大。因此汇率波动幅度过大对风险回避型投资主体是不利的。但是目前国际上多位学者的研究得出的结论却发现汇率的波动幅度与FDI之间存在着正向关系（Cushman, Goldberg Kolstad），还有一些学者得出波动与FDI流入不存在任何关系。 在此，我们先提出一个假设：只有在投资流入、对外投资与汇率表现出相反的关联性时，我们才认为汇率与FDI之间存在联系。否则，则认为两者之间不存在联系。下面举个例子予以说明。若意大利对外直接投资与里拉的币值变化表现为正相关，那么只有当流入其国内的投资与里拉币值变化呈现负相关时，我们才认为FDI流入量与里拉水平存在负相关。因为在只有两个国家的情况下，一国的对外投资既是另一国的投资流入。只有当两国的投资流入与其本国货币都表现出正相关或是负相关，我们才可以认为汇率水平与FDI流入存在关联性。 以往多数研究表明，距离对国际直接投资的影响的检验结果都不显著，因而我们不将其作为解释变量。但我们将引入资本市场平均收益率。模型具体形式如下： FDI/GDP = alnExr + bln(GDPi*GDPj) + lnInterest + VOL + Ui 由于发达国家间的相互投资经常会出现负值，即投资流回，为了最大程度的利用数据，本文将不对FDI/GDP采用对数形式。这样会导致模型拟和度下降，方差增大等情况，因而本文将会采用加权最小二乘法来对其修平。 模型中，FDI/GDP表示当期FDI流入占GDP比重，两者均以美元现价计量；Exr表示两国货币间的汇率，在文中我们将分别采用实际汇率和名义汇率；GDPi*GDPj表示当期东道国与投资国国内生产总值的乘积，在这里我们以95年不变美元价进行计量，同时我们将采用指数形式，具体计算方式为：两国当期国内生产总值的乘积除以95年两国国内生产总值的乘积；Interest为两国相对资本收益率，我们用两国贷款利率的比予以衡量，计算方法为：Interesti/Interestj, Interesti为东道国贷款利率，Interestj为投资国贷款利率；为了验证国际直接投资流入与汇率水平及汇率波动确实存在显著、稳定的联系，而非只是统计上的巧合。对于汇率波动（VOL）我们将采用两种方式进行计量，分别为和。为名义汇率对数趋势的标准差，为名义汇率直线趋势的标准差；Ui为总体偏差。 为了验证汇率波动与直接投资流入间的关联性。我们将分别采用1985-2002年间，美国与德国、加拿大、日本之间的相互投资数据进行回归分析。选择以