中国上市公司股权融资偏好的分析研究.pdfVIP

内容摘要 一、选题背景及研究意义 不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资 金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通 过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结 构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的 焦点。经济学上称之为企业融资理论。 然而，现实的问题是，从理论的推导、成立条件以及其适用环境 来看，西方现代企业融资结构理论，是相对于美国等比较成熟的市场 经济环境而言的。在那里，企业基本是一个较为独立的融资主体，企 业运行面临预算硬约束；整个资本市场成为企业生存和发展的决定因 素，甚至企业财务、企业融资是同资本市场的运作有机融为一体的。 但是，Et前我国市场经济的发展远未成熟，资本市场还只有十多年的 发展历史。企业运行的基本环境离成熟的市场经济环境还相距甚远， 金融市场的分割和不发达、行政干预和金融压抑现象还比较严重。企 业在相当程度上还不是一个独立的融资主体，企业产权关系不清，企 业的运行在不同程度上面临着预算软约束和信贷软约束，缺乏有效的 破产机制的约束。所以我国上市公司融资行为既有上市公司融资行为 的一般特征，又有现实环境所造就的特殊行为特征，导致我国上市公 司融资行为与西方融资理论可能存在相悖之处。 随着经济改革的深入，以及我国资本市场与国际市场的日渐接轨， 证券市场融资功能日渐凸现。根据中国证监会网站统计，1998．2004年 的7年间，企业通过沪深交易所发行股票融资总额共计8917．05亿元。 随着证券市场融资功能日益重要，中国上市公司融资偏好及其形成原 因也就成为各方关注的焦点。 成熟市场上市公司往往按照“由内而外，先债后股”的融资顺序， 公司的资本结构特征，发现虽然成熟市场上市公司外部环境各异，但 其平均资产负债率都在50％以上。对美国等7个发达国家上市公司的 资金来源作进一步统计，从外部融资所占比例来看，除日本和英国的 比例在50％左右以外，德国、法国、意大利的外部融资只占企业融资 总额的30％左右，资本市场高度发达的美国的上市公司的外部融资只 占融资总额的23％。从外部融资构成来看，除法国上市公司以股权融 资作为主要资金来源外，其他国家均以债务融资作为主要融资方式t。 与国外上市公司相比，我国上市公司(本文中仅指我国大陆地区上 市公司)则是以股权融资作为主要的外部融资方式，与国外企业有明显 不同。 我国上市公司大多是由国有企业改制上市而来，委托代理链过长， 国有股股东并未有效行使其监督机制，上市公司被内部人控制，缺乏 有效的激励机制。在这种情况下，过度的股权融资偏好会从两方面降 低资源配置效率：一方面，国有股股东可以通过股权融资侵占其他投 资者权益获取收益，造成国有股东对经理人监督的动力不足，同时权 益性资本比例过大也降低了对经理人的激励约束，造成上市公司资金 使用效率下降；另一方面，外部投资者会因为得不到合理投资回报而 逆向选择，减少投资。这必然会影响证券市场持续发展，并削弱其融 资功能。 可见，上市公司过度偏好股权融资，不仅影响上市公司经营效率， 还影响证券市场整体的持续健康发展。研究并规范上市公司股权融资 不仅有助于规范证券市场发展，还有助于提高整个金融系统资源配置 效率。这对处于经济转型期并日渐国际化的我国极其重要。基于此点 考虑，本文选择了我国上市公司股权融资偏好作为研究对象。 资源的稀缺性是经济学的基本假设，资本作为经济运行中举足轻 重的要素，其稀缺性是显然的。从根本上讲，我国在过去、现在及未 来较长一段时期内，都不是一个资本富裕的国家。因此研究我国上市 公司的融资行为不仅具有可以与西方经济I里论相互印证和补充的理论 f P a Ⅲ i a i日 P f n 资叭 r 收Ⅲ 源… n№_三 即j 酣I呈 “m向… ⅦM f D● )l 怕川 L三¨ ^～ 0叭卜 i一0 m∞： ，_ 吼p?j “¨jL ，∞ 0) 2 意义，更具有优化资本市场资源配置，提高企业经营效率，完善企业 治理结构等实践意义。 二、研究内容 本文在介绍中外融资理论的基础上，结合我国上市公司融资行为 的实际情况，对我国上市公司融资偏好进行了比较深入系统的探讨。 全文共