硬着陆远在天涯、关注纠偏.PDFVIP

“硬着陆”远在天涯、关注纠偏 A 股中期策略报告 2011 年 6 月 22 日 主要观点： 经济虽有回落压力，但不会“硬着陆”；物价冲高后逐步回落，产出三季 度末有望回升。美日经济下半年好于上半年；通胀的货币因素已经得到较 大的控制，政策将由以控总需求压通胀逐步转为缓需求回落、促供给改善、 防类滞胀；财政与信贷的余地，为需求端缓和、供给端改善提供可能。 无论是准备金率、市场利率还是外汇占款的对冲率、银行资金在信贷领域 的配置比例，均表明当前资金面趋于最紧时。外汇占款对冲率在 6、7 月 告 报 略 策 期 中 将逼近 80%的历史高点，准备金率有望迎来观察期；期限结构上，长短端 收益率因极度背离而有均值回归需要。考虑到通胀 6 月后有回落，当下货 币紧缩接近尾声。 目前A 股市盈率为 16 倍、非金融类市盈率为 22 倍。纵向看整体估值水 平已经处于估值底部，但伪成长股的存在使得估值分布结构还有一定调整 空间。基于股指市盈率与 10 年期国债收益率的倒数长期收敛的规律，又 当前利率期限结构的长端趋于平坦、10 年期国债收益率保持在 4%左右； 因此，当下22 倍的非金融类板块市盈率也属低估。谨慎估计，2011 年非 金融类企业业绩增速有望获得 8%以上的正增长；以静态市盈率(TTM、1 季度×4)来看，估值水平已经较多的反应了业绩增速回落的预期。当下的 估值水平具有安全边际。 当下市场主要的观测项为经济回落之下政策的走向、流动性的拐点；在估 值已近底部的情况下，“戴维斯双杀”将更多冲击的是一些伪成长股而非 市场整体。市场底部的确立将介于估值底与流动性底之间且多在流动性底 策略组 部附近，但将提前于经济和业绩增速的底。筑底的催化剂在于财政产业政 分析师：沈正阳 策的暖风、保障房等民生建设资金的落实、准备金率等货币政策进入观察 执业证书编号：S0550511010009 期、流动性出现拐点。 TEL: (021314 2750 点的估值水平反应了经济软着陆的预期，下方则是硬着陆悲观预期 FAX: (021 与流动性紧张的共振。尽管我们在年度策略中指出硬着陆悲观预期下的点 Email: shenzy@nesc.cn 位在 2450 点，但 2750 点下方已属低估、下半年有望纠偏。预计下半年指 地 址: 上海市延安东路45号 20楼 数合理区间为 2750-3050 。 邮 编: 200002 市场筑底向上，逢低布局。以拆借利率、外汇对冲率、准备金率等流动性 指标体系作为市场拐点的依据，审慎而乐观的进行左侧配置。风格上，先 价值后成长。行业角度，以泛周期为主要标的，重点关注基建和设备类板 块。即，短看保障房等