关于信用违约互换及中国版CDS的探讨.docVIP

关于信用违约互换及中国版CDS的探讨 　　摘要：随着多起债券违约的发生，“打破刚刚性兑付”加速推进，市场特别需要用来分散风险的工具。为了发挥金融对实体经济支持作用，丰富市场参与者风险管理手段，完善市场信用的风险分散以及分担机制，在人民银行的指导下，交易商协会于2016年9月23日发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（以下简称《业务规则》），以及信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换、信用联结票据等四份产品指引。现在的CDS修正了?^去的主要缺陷，又正值中国金融体系信用风险酝酿发酵和刚兑的松动时期，因而此时推出中国版CDS很必要。 　　关键词：信用违约互换；资产证券化；中国版CDS 　　一、信用违约互换及起源 　　（一）何为信用违约互换。 　　信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）又称为贷款违约保，也叫险信贷违约掉期，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。它最简单的形式是单一实体CDS，即为两个交易对手针对第三方实体信用风险的一种交易合约。在单一实体CDS交易中，买方（做空方）同意向卖方（做多方）在合约期内支付一定的定期票息，卖方则同意在第三方实体发生违约事件后向买方支付一次性等同于CDS合约名义额的代偿金。从某种意义上说，CDS就像汽车保险，只是它担保的不是驾驶事故造成的风险，而是经济实体的信用违约风险。交易CDS的目的，对买方来说，是要对冲第三方实体的信用风险（比如买方可能持有第三方实体发行的债券）；对卖方来说，是要通过承担第三方信用风险而获得投资回报。本质上，CDS代表着一种金融技术，通过它，CDS把现金产品（如债券或贷款）中的信用风险和流动性分离。上世纪九十年代初，CDS在美国出现之前，现金产品的风险和流动性是绑定在一起的；CDS出现以后，投资人可以仅就第三方实体的信用风险进行交易，甚至不需要持有第三方实体的任何债务，更不受该实体债务存量的限制。CDS具有重大的创新意义，它第一次为对冲信用风险提供了现实可行的金融工具。 　　（二）第一笔CDS的创建。 　　1993年，美国埃克森石油公司的一艘油轮发生了严重的原油泄漏，面临50亿美元的罚款，为此，埃克森公司向J.P摩根银行提出贷款要求。然而此贷款利润很低，如果摩根银行放出了这笔贷款，不仅利润微薄，而且还会大大抵减摩根银行的信用额度，除此之外，按照当时1988年《巴塞尔资本协议》的规定，摩根银行还需要留出大笔的资本储备金（贷款总额的8%）。 　　为了能够放出这笔贷款并且不影响信用额度，J.P摩根银行的金融衍生品部门向欧洲重建和发展银行的官员提出，摩根银行向欧洲重建和发展银行支付一笔保费，而后者承担埃克森公司该笔贷款的信用风险，如果埃克森公司无法偿还贷款，摩根银行将会从欧洲重建与发展银行获得相应的赔偿；如果埃克森公司如期偿还了贷款，则欧洲重建和发展银行不必支付任何款项，获取摩根银行缴纳的保费。 　　J.P摩根用远小于4亿准备金的费用，就撬动了50亿美元贷款的信用额度，产生了非常大的杠杆效应。结果证明，这次发明使得埃克森公司、J.P摩根银行以及欧洲重建与发展银行获得了共赢――埃克森公司获得了自己需要的贷款贷款，J.P摩根获得了由巨额贷款产生的利息收入，而欧洲发展与重建银行在其中并未有任何付出，就获得了一笔保险佣金。至此以后，信用违约互换获得了市场认可，从此正式登上了场外资本市场的舞台。 　　二、对于中国推出CDS问题的探讨 　　（一）中国版CDS的历史演变。 　　《业务规则》是针对中国整个信用风险缓释工具的大框架，而在这个大框架下，涵盖了信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换、信用联结票据这四个产品的子框架，CDS只是整个信用风险缓释体系工具中的一种。 　　信用风险缓释工具，如同上文中J.P摩根银行的案例中所描述的一样，其实是为债券设计的一种保险工具，它剥离了标的资产的收益与风险，将风险转移到其他主体身上，债券持有者通过向保险公司或其他信用风险缓释工具发行者缴纳一定的费用，就可以防止该债券违约而导致的血本无归。 　　2010年时，银行间交易商协会发布了CRMA和CRMW的试点业务指引，2011年11月，中国版CDS――信用风险缓释工具（CRM）正是在银行间市场上开始交易。根据协会的统计显示，首日达成的CRM合约共20笔，本金总额超过18亿元人民币。此后也有包括中债信用增进公司工商银行等金融机构推出的为数不多的这两类产品。 　　由于上述两类产品的发行量太小，形成不了一定的规模，以至于大部分人都不怎么了解我国的信用缓释工具。由于早些年间债券市场并未出现违约事件，没有打破刚性兑付，购买债券就能赚取百分之百的收益，并不需要购买保险来防止债券违约，所以上述两类产品的市场需求不足，正是因为市场需求不