《财务管理》16 公司价值创造与价值管理（国家级课程）.ppt

2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 价值创造与价值管理 学习目的 掌握经济增加值的各种因素的调整与确定方法 掌握经济增加值与市场增加值以及净现值之间的相互关系 熟悉现金增加值的基本含义和确定方法 掌握价值创造驱动的经营效率因素和增长机会价值因素 掌握公司战略与价值创造驱动因素的支持策略 第一节 价值创造的评价标准 一、经济增加值 （一）经济增加值的基本含义 经济增加值是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值 计算公式 税后净经营利润 税后净利润加上税后利息费用（如果税后净利润已扣除少数股东损益，则应加回)，或销售收入减去除利息费用以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。 从本质上说，它是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后收益，反映了公司资产的盈利能力。 投入资本总额 投资者投入公司资本的账面价值 （二）EVA会计调整 EVA商标的持有者Stem Stew公司列出了多达164个调整项目 调整目的： （1）消除会计稳健原则的影响 （2）消除或减少管理当局进行盈余管理的机会 （3）使业绩计量免受过去会计计量误差的影响 调整后税后净经营利润： （四）经济增加值与净现值 项目的净现值是衡量投资项目的对公司增量价值的贡献大小。 投资于净现值为正的项目将会增加公司价值，反之则会损害公司价值。 项目净现值是它在寿命周期内所追加的经济增加值的现值。 EVA的最大贡献就是使以经济利润而不是会计利润进行财务决策成为现实，它克服了现行财务会计准则只确认和计量债务成本，对股权成本只作为利润分配处理的缺陷，充分体现了资本保值增值的要求。 EVA对公司未来成长的估算是建立在既有的产品、技术和市场的基础上，同时EVA的计算对资本成本高度敏感，而资本成本的确定又依赖于历史数据分析。因此，EVA的可操作性还有诸多问题需要解决,在一定程度上限制了公司外部信息使用者。 二、市场增加值 （一）市场增加值的含义 一个公司的市场价值与它所占用的资本（投资额）之差 计算公式 MVAt=TVt－TBVt MVA可分解为债务MVA和股权MVA （二）MVA、NPV、EVA之间的关系 根据MVA、NPV、EVA之间的关系，公司市场价值可写为： 在实务中，股权MVA等于公司发行在外的股份乘以股票的市场价格，减去普通股权益总额。 MVA作为经营业绩的衡量指标，反映了股东投入资本的增值部分，直接与股东财富的创造相关。 EVA的作用在于它扣除了资本成本，减去了投资者期望的最低投资收益。 EVA是公司价值实现的内在动力 MVA是公司价值的外在市场表现 NPV是公司价值实现的微观决策标准 三、现金增加值 （一）战略投资与非战略投资 在考虑通货膨胀的情况下，根据增长年金现值的计算公式： 经营现金流量（operating cash flow, OCF） 战略投资之前、非战略投资之后的现金流 （三）现金增加值计算模型 现金增加值是经营现金流量（OCF）和经营现金流需求量（OCFD）之间的差额。 计算方式： （四）现金增加值指数 现金增加值指数（CVA index）是指经营现金流量（OCF）与经营现金流需求量（OCFD）的比率 该指标表示战略投资在该期的实际盈利能力或预计盈利能力，也可以用于各个项目之间盈利能力的比较。 第1年经营现金流需求量： （五）CVA模型与NPV模型 一项投资的净现值是这项投资的未来现金流量现值与初始投资的差额 净现值依赖于项目整个寿命周期的现金流量，因此，作为项目业绩的评价指标，更多地应用于该项目结束时整个项目投资业绩的评价。 CVA模型不仅可以选取整个投资期间计算NPV，还可以按年、季度、月等期间计算NPV，从而实现投资期间的业绩评价，弥补了NPV模型无法进行项目期间业绩评价的不足。 CVA的评价： 优点： 与建立在会计准则和应计会计基础上的业绩评价指标相比，CVA指标避免了会计处理方法对业绩评价的影响。 从投资组合的角度分析，公司可以看作是一系列战略投资项目或业务组成的集合，因此CVA模型可以应用于公司任何水平上的业绩评价，从而有利于公司价值的创造与管理。 缺点： CVA模型假设在该战略投资期间内，各期的经营现金流需求量相等，如果项目在不同期间实际的现金需求量不同，可能会影响不同时期项目业绩的评价。 在CVA模型下，将投资分为战略投资和非战略投资，认为