《财务管理、公司理财》教案讲义章节10风险和收益：来自资本市场历史的启示.doc

《财务管理（公司理财）》教案 第十章 风险和收益：来自资本市场历史的启示 第一节　收 益 一、收益的体现与计量。 (一)美元收益的体现 第一，股票投资收益中的“收入部分”。 如果公司盈利，多数公司在一年中支付给股东的现金股利。 第二，股票投资收益中另一部分是“资本利得”。如果资本利得为负值，称之为“资本损失”或“负资本利得”。 股东的投资总收益是股利收入和资本利得或资本损失的总和，即总收益= 股利收入+ 资本利得（或资本损失） （二）收益的计量 从现在开始，资本损失指的就是负的资本利得，二者的使用不加区分。 值得注意的是，如果股东在年末出售股票，则其现金总收入应该是初始投资加上总收益，即现金总收入= 初始投资+ 总收益 实际上它也等于出售股票的收入加上股利收入，即 现金总收入= 出售股票的收入+ 股利收入 无可非议，资本利得就像股利，是股东所获收益的一部分，当然应该计入总收益。换言之，如果股东决定持有而不是出售股票，或者说，不去实现资本利得或损失，这丝毫不会改变这样一个事实：如果股东愿意的话，股东可以获得相当于股票价值的现金收入。 二、收益值与收益率 （一）收益率的定义 因为以百分比表示收益与投资金额的大小无关，所以用百分比表示收益的信息比用绝对值表示收益的信息更加简明扼要。 收益率=（至期末支付的股利+期间市场价值的变化）/期初市场价值 或收益率=【(期末发放的股利+期末市场价值)/期初市场价值】-1 （二）股利收益率 股利收益率= （Divt+ 1）／ Pt t表示我们观察的年份； Pt为年初时股票的价格； Divt+1表示持有股票一年中所得的股利 1.资本利得收益率或资本损失收益率 （1）概念 资本利得收益率(capital gain)是以股票价格的变动幅度除以初始价格。 （2）公式 设：Pt+1表示年末的股票价格，则资本利得收益率是 资本利得收益率=（Pt+1－ Pt ）／Pt 2.股票收益率 将股利收益率和资本利得收益率相加，可以得出一年中投资于股票的总收益率，公司股票收益率可以用Rt+ 1来表示，则有： 股票收益率Rt+1= Divt+1／Pt+（Pt+1－ Pt）／Pt 第二节 持有期间收益率 一、不同类型公司股票持有期间收益率变化 1.持有期间收益率( holding -period return)概念 2.不同类型金融工具持有期间收益率的变化 有关股票、债券和国库券收益率的最著名研究是由罗格·伊博森和瑞克斯·森克菲尔德(Rex Sinquefield)主持完成的。以下5种是美国历史上重要的金融工具的历年收益率（注：计算以下组合的收益时，都未考虑税收或交易费用。除了计算以下各种金融工具历年的收益外，还计算历年的消费者价格指数，用于度量通货膨胀。因此，历年的实际收益可以通过扣除通货膨胀来计算。 (1) 普通股 普通股的组合以标准普尔（ S P )综合指数为基础。目前，标准普尔综合指数包括美国5 0 0家市值最大的公司。 (2) 小型资本化股票 这一组合是由在纽约证券交易所中上市交易的股票，按其市值排序后处于最后面的1 5％的股票组成。其中，市值等于股票价格乘上已发行的股票数量。 (3) 长期公司债券 这是一个由到期期限为2 0年的优质公司债券构成的组合。 (4) 长期美国政府债券 这是一个由到期期限为2 0年的美国政府债券构成的组合。 (5) 美国国库券 这是一个由到期期限为3个月的美国国库券构成的组合。 持有期间收益率表明，如果投资1美元于股票市场，且将每年所得到的前一年的股利再投资于股票市场，最终所得到的总收益。 二、持有期间收益率的计算 （一）计算公式 R =?(1+R1 )×（1+R2 ）×?...（1+RT ) -1 RT表示第t年的收益率（用小数表示），则从第1年到第T年的总收入是每年（1+ RT )的连乘积。 （二）举例运用 假设您的四年期投资有以下的收益率： 第三节 收益统计 一、收益率的平均值 （一）平均收益的产生原因 由于资本市场的历史十分复杂，首先必须将具体的数据高度浓缩为一些简单的说明或指标，以寻求描述资本市场的有效方法。“平均收益”是最为自然的一个、能用于最佳地描述过去股票市场收益的单一的度量指标，也能够最好地表明投资者在某一年份的收益呢。 （二）收益率平均值的统计 1. 平均数和频数（或频率） 平均数和频数（或频率）分布这两个概括历史数据的重要指标是最能反映表述和统计投资收益。 2. 直方图 分布直方图又称频数（或频率）分布(frequency distribution)图可以绘制的各年股票市场收益的分布直方图。横轴表示年收益率，纵轴表示落在某收益率区间的年份数（见教材226页）。 二、收益率的频数 （一）概念 频数（率）分布，可以计算分布的平均数( average )或