轿车整车制造行业研究报告.docVIP

无限风光在险峰 ——析大陆轿车整车制造业 摘要： 在经历持续的成长之后，大陆轿车业景气已于2003年上半年进入成长高峰，将持续至下半年。 在2002年大幅成长55%之后，2003年大陆轿车产能可望继续扩大37%。在国内市场的刺激下，轿车进口增速居高不下，2002年为50%，预计2003年仍将保持此一水平。 2002年大陆轿车销售112.18万辆，成长56.42%，呈现增速加快态势。随着相关消费政策的出台和消费环境日益完善，预计2003年可望销售156万辆，成长约40%，总体产销率上升至104%。 产能放出过快，市场竞争日趋激烈，预计2003年轿车价格平均降幅在10%以上。而随着各项保护壁垒即将拆除和全球竞争本土化，轿车整车业平均利润率高达28.45％的风光场景势必一去不复返。 重点关注公司：一汽夏利（000927）。公司撇除历史包袱导致2002年严重亏损，但资产质量得到提升。而实力新股东入主使公司未来的业务和资产重组充满想象空间。随行业景气继续高位，未来两年公司的营收及获利状况将大大好转。 壹、结论与建议 产业利多因素 产业不确定变量 轿车作为带动经济成长的龙头产业，日益受到政府的重视。 2003年将出台四项重要政策，改善消费环境。 大陆经济成长迅速，国民收入大幅成长，且大陆居民家庭轿车保有量较低，市场成长潜力巨大。 产能集中度提升，规模效应得以显现。 关税逐渐下调，进口轿车冲击市场。 人民币汇率坚挺，且升值压力较大。 产能扩充速度过快。 全球经济充满变量，各巨头纷纷转战大陆。 推荐个股 公司 股价(CNY) 2001纯益 (百万元) 2002纯益 (百万元) 2003e纯益 (百万元) 2002 EPS(元) 2003e EPS(元) 2002 本益比 (倍) 2003e 本益比 (倍) 一汽夏利 9.79 -87.05 -790.37 74.38 -0.50 0.05 -- 209 Note：股价采2003年4月16日收盘价。 贰、产业简介 资本技术密集：轿车业是资本及技术密集的行业，企业投资建设期长，回收缓慢，规模大且最能充分体现规模效益。轿车业也具有高度技术密集的特点，产品的技术含量高，新厂家的进入有技术障碍。 产业关联度高：轿车行业可带动许多产业的发展，轿车行业的波及效益是轿车行业产值的2.5倍，一个轿车行业的工作机会，可以创造其它行业的七个工作机会。而与轿车有关联的产业，几乎不胜枚举。 规模要求明显：轿车产业有明显的规模要求，一般认为年产20万辆才能达到合理的规模。但大陆轿车产业集中度一直较低。大陆目前鼓励轿车企业进行合幷、兼幷，形成跨部门、跨地区的企业集团，使同一类轿车产品产量在大陆排前三名的企业，其综合市场占有率达70%之上。 轿车分类方法 轿车一般按排气量进行分类，大陆的分类方法是： 排量（升） 排量1 1排量1.6 1.6排量2.5 2.5排量4 排量4 名称 微型轿车 普通轿车 中级轿车 中高级轿车 高级轿车 产业关联图及相关上市公司 三、产业分析 景气判断 1999年以来，家庭轿车市场启动，直接带动大陆轿车市场高速成长。2002年销售轿车112.18万辆，成长56.42%，保持高速成长态势，且有增速加快趋势。行业产销率保持在100%以上，并逐年上升。 预计2003年可望销售156万辆，增速可达40%，在平均价格下降10%的情况下，行业整体营收仍将保持成长，但增速有所下滑。 目前大陆轿车业景气已为成长高峰，预计2004年上半年成长趋缓。 供给面分析 产能状况 1、轿车产能比重不断提升，现有竞争格局发生变化 在大陆政府的政策指引和需求爆发的双重导向下，轿车产能放出速度高于汽车产能增长速度，轿车比重不断提升，由1990年的8.33%上升到2002年的33.55%，年复合增长率达23.29%。在外资涌入和内资扩张的双重动力下，轿车比重将继续提升，预计2003年轿车产能增速仍高达37%，其占汽车产能比重上升至37.5%。 由于轿车厂家在投资新项目之前需向国家有关部门申报，获得批准后方能进行投资，及取得生产许可，而目前新厂家的准入基本已经停止。而受限于政策，国外巨头的竞争也转化为国内现有厂商的竞争。在前十大厂商排名中，与2001年比较，2002年厂商并未发生变化，显示竞争主要在现存各大厂商之间展开。而在各大业者兼幷重组和合纵连横之后，竞争格局有所变化，处于领先地位的上海大众和一汽大众受到上海通用和神龙汽车等后进者的严重威胁。在2001年和2002年的前十大厂商排名中，仅长安汽车和广州本田的名次发生了变化，但排名前两位的上海大众和一汽大众产能比重由2001年的51%下降至2002年的43%，而排名后八位的公司除广州本田外，产能比重均略有上升。  表一、2002年轿车企业产销状况 排名 厂家