我国创业板引进做市商制度的可行性分析.doc

我国创业板引进做市商制度的可行性分析 一、做市商制度概述 做市商制度其不同于我国交易所的连续竞价方式确定交易价格，而是通过作为交易中介的证券商来买卖证券。在这种交易制度模式下，证券商用自己的资金“为卖而买”和“为买而卖”，连接了证券买卖双方，活跃了市场上的证券转手交易行为，也就包含了 “做市”的含义，因此他们被称为做市商，而这种交易制度则成为做市商制度。纯粹的做市商制度有两个重要特点：第一，所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易；第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单，这在金融理论中被称为报价驱动系统。 做市商制度有以下两种功能： （1） 能够保持市场的流动性。由于做市商必须维持其做市证券的双向交易，所以投资者不用担心没有交易对手。做市商既是卖方的买方又是买方的卖方，即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会因为买卖双方不均衡（如只有买方或卖方）而无法交易。当一个市价订单下到交易所时，如果在一定时间内没有可以匹配的反向订单，则做市商有义务接下这个订单。因而保持了市场的流动性。 （2） 能够保持市场价格的稳定性和连续性。由于做市商是在充分研究做市证券价值后，结合市场供求关系报价的，又承诺随时按报价买卖证券，因此可减少价格波动，缩小价格震幅，因而保持了价格的稳定性和连续性。指令驱动制度中，证券价格随投资者买卖指令而波动，过大的买盘会过度推高价格，过大的卖盘会过度推低价格，因而价格波动较大。证券期货市场在一定程度上是一个非理性的市场，存在大量的“噪音”和“杂讯”交易，对信息的过度反映会给市场带来较大影响。通过做市商承担价格变动的风险来稳定价格，重要的是做市商还能够及时处理大额指令，减缓其对价格变化的影响，具备事前的预防机制。 二、国外做市商制度的成功案例 做市商制度起源于美国纳斯达克市场，有“创业板鼻祖”之称的纳斯达克成为全球创业板市场中最成功的一个，做市商制度功不可没。纳斯达克采用混合做市商制度，亦即混合交易机制，它融合了竞价交易和做市商两种交易制度，其形成途径，是以原先采用传统做市商制度的市场逐渐引入竞价交易制度，实现由竞争性做市商制度向混合型做市商制度的过渡。实行做市商制度的纳斯达克市场，获得了极大成功。它现已成为全球最大的无形交易市场，并为全球创业板市场所效仿。同时，做市商制度也被移植到期货市场。目前引进做市商制度的期货交易所及期货品种有：香港交易所的指数期货和利率期货、新加坡交易所的新元利率期货、东京国际金融期货与期权交易所的美元对日元汇率期货、芝加哥商品交易所的活牛期货和天气期货、纽约商业交易所的天然气期货和铝期货以及伦敦金属交易所、伦敦国际石油交易所、伦敦国际金融期货期权交易所、德国期货交易所等。 三、我国创业板市场实行做市商制度的必要性 我国主板市场历史还很短，在现有的资金供求格局下表现出一些流动性高等新兴证券市场的特征是必然的。但是，随着经济的发展，目前影响证券市场的各种因素将逐渐发生变化，证券市场将逐步走向成熟，主板市场换手率的逐步下降将是必然的，我国证券市场的流动性并不是可以无限期地保持下去的，特别对于创业板市场而言，流动性的下降直至缺乏是不可避免的长期趋势我国创业板市场引进做市商制度是十分必要的 首先，流动性需求决定了实行做市商制度的必要性。影响证券市场流动性的因素除了上市公司数量、股价总水平、投资者数量及素质等因素外，交易制度也是其重要影响因素。做市商可选择经纪或者自营的方式完成委托，但必须履行最佳交易原则，同时，加价与减价原则，以保障交易的公平性。 做市商制度可有效抑制股价操纵，这对我国证券市场来说尤显必要。在我国的创业板市场，由于上市企业盘子小，“庄家”操纵相对容易发生人为操纵行为的可能性更大。一些操纵者为了牟取暴利，与上市公司联手，操纵市场股价，进行内幕交易，众多散户不知内情，盲目跟风进行短线炒作，许多中小投资者受损或严重“套牢”。而长期后果则使股票价格中的经济信息含量减少，失去正确引导投资的作用，股市发展也就和经济发展失去联系。与此同时，股市风险加大，企业融资成本必然增高，最终对企业发展、经济增长带来很大的副作用。做市商制度通过做市商对某种股票的持仓做市，制约操纵者的行为，操纵者既不愿“抬轿”，又担心做市商抛压股价，从而形成投资者之间的制约关系，减轻股价的波动。 做市商制度有助减缓非系统风险冲击。做市商制度市场是种网状构造分为两个层次：投资者构成市场的第一层次，做市商构成市场的第二层次。这样，市场风险冲击被分散于两个层次上，尤其是对于非系统风险，做市商可以比较有效地加以消减。做市商必须持有相当一部分的股票来作为存货以便卖出。如果交易客体的股票价格因企业的经营风险而大幅度下跌，那么，这种非系统风险便会在