【精选】浑水如何调查公司.pdfVIP

浑水如何调查公司 2015/1/6 对在美上市的中国概念股而言，以狙击和做空问题中概股为目标的浑水调查公司 （MuddyWaters Research，下称“浑水”）不是一个令人愉悦的名字。 截至目前，浑水已狙击了 东方纸业（AMEX:ONP） 绿诺国际（NASDAQ:RINO） 中国高速频道（NASDAQ:CCME） 多元环球水务（NYSE:DGW） 嘉汉林业（TSE:TRE） 分众传媒（NASDAQ:FMCN） 受其攻击的公司大部分股价均出现大幅下跌，其中绿诺国际和中国高速频道已退市，多元环 球水务已停牌。浑水及相关利益公司亦因此获益匪浅。 浑水成立于2010 年6 月28 日，创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。卡尔森毕业于南 加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005 年来到上 海，就职于一家美国律所；2008 年创办了一家仓储物流公司；2010 年创办浑水，主要做空 在国外上市的中国概念股。目前浑水在调查造假公司方面可谓驾轻就熟，多次狙击成功，令 中国概念股颜面尽失。 当然，浑水的狙击亦偶有失手。2011 年7 月初，浑水在其网站上发布了一封致展讯通信高 层的公开信，对其财务数据提出质疑，展讯股价应声暴跌34%。展讯随即澄清，证明疑点不 成立，股价遂出现“V”型反转并在随后数月时间里创出历史新高。 总体而言，为什么浑水做空的成功率如此之高？ 一方面，很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。类似问题在A 股市场可能习以为 常、见怪不怪，但是在美国市场就存在着一套很成熟的制衡机制，就像生态系统一样优胜劣 汰。作为“狙击者”，有漏洞存在，浑水才能狙击成功。 苍蝇不叮无缝的鸡蛋，就像索罗斯袭击的对象一定是财政、货币体制出现严重漏洞的国家， 客观而言，这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革。无论是浑水，还是索罗 斯，都是保持金融“生态系统”趋向均衡的关键因素。 另一方面，浑水在攻击一家上市公司前做了大量研究，为猎杀做了充分的准备。浑水发表的 质疑报告中篇幅最短的有21 页，最长的达80 页。做多和做空都需要做调研，但方法论截然 不同，做多是“证实”，优点和缺点都要考量，权衡之下才能给出“买入”的评级；做空则 是“证伪”，俗称“找茬”，只要找到企业的财务、经营造假证据，“硬伤”一经发现，即 可成为做空的理由，类似于“一票否决制”。 对于中美上市公司道德风险问题及证券市场监管体制，已有很多文章做过深刻研究，这里不 再赘述。归纳总结浑水的报告之后，可反推出其整套调研体系，总体来看分为两个相互渗透 的方式：查阅资料和实地调研，调查内容涉及到公司及关联方、供应商、客户、竞争对手、 行业专家等各个方面。 查阅资料 查阅资料和实地调研结合是了解一个公司真实面貌必做的功课。尽管无从得知浑水是如何选 择攻击对象的——有可能是初步查阅资料和财务分析发现疑点并顺藤摸瓜，也有可能是有内 部人提供线索，但在选定攻击对象后，浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。 这些资料包括招股说明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等，时间跨度常常很大。 比如在调查分众传媒时，浑水查阅了2005-2011 年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了 重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步 查阅了并购对象的官网、业务结构等。 理论上讲，“信息元”都不会孤立存在，必然和别的节点有关联。对于造假的企业来说，要 编制一个天衣无缝的谎言，需要将与之有关联的所有“信息元”全部疏通，对好“口供”， 但这么做的成本非常高，所以造假的企业只会掩盖最明显的漏洞，心怀侥幸心理，无暇顾及 其他漏洞。 而延伸信息的搜索范围，就可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方，为下一阶段的调研打下基 础。比如浑水根据公开信息，层层挖掘出了分众传媒收购案中涉及的众多高层的关系图，为 揭开分众传媒收购案例内幕提供了重要线索。 调查关联方 除了上市公司本身，浑水还非常重视对关联方的调查。关联方一般是掏空上市公司的重要推 手。关联方包括大股东、实际控制人、兄弟公司等，还包括那些表面看似没有关联关系，但 实际上听命于实际控制人的公司。 浑水在查阅绿诺国际的资料时，发现上市公司2008 年和2009 年所得税率应该为15%，但实 际纳税为零。经过进一步查证，发现上市公司仅为一个壳，所有资产和收入均在关联方的名 下，上市公司利润仅为关联方“账面腾挪”过来，属于过账的“名义利润”，并