基于BEKK GARCH模型的黄金对中国股市避险能力的分析.docxVIP

第5期(总第167期)财经论丛No．5(G伽暇柚，№．167)2012年9月Cdlected Essays∞l弛aanee and F,eanamicsS印．2012基于BEKK—GARCH模型的黄金对中国股市避险能力的分析倪禾1，俞露2(1．浙江工商大学金融学院，浙江杭州310018；2．浙江工商大学章乃器学院，浙江杭州310018)摘要：本文基于BEKK—GARCH模型，考察了中国黄金市场与股票市场的动态相关 性，以此来分析黄金的避险能力。我们发现，长期来看黄金不具有明显的避险能力；短期 来看黄金具有一定的避险能力，而且短期避险能力从2003年至2011年为止呈现逐年加强 的趋势，但是当金融危机发生时没有一个固定的最佳黄金持有期，因此必须采用非静态避 险的方法来对冲股市风险。关键词：黄金；避险；BEKK—GARCH中圈分类号：F832．54文献标识码：A文章编号：1004—4892(2012)05一0048—09一、引言与文献综述黄金作为一种特殊的金属，一直备受关注，投资者乃至各国央行出于不同的动机纷纷进入黄金 市场，如对冲通胀风险、充当美元的替代品规避美元贬值风险、在金融危机时作为资金的避险品、 分散投资组合的风险、作为投机工具等。在国外欧美市场面临经济二次衰退，人民币升值压力加 大、房市楼市低迷的情况下，越来越多的国内外投资者将目光转向黄金。但是黄金真的是一种稳定 的避险投资品吗?近年黄金市场的异动并不能支持股票市场和黄金市场具有反向相关性的假设。因 此研究黄金是否能作为金融危机避风港一直是国内外理论研究者的兴趣所在。从实际应用方面出发，在当下预期通胀率高涨、资本市场投资收益的稳定性不足的情况下，个 人和机构投资者甚至是大量的国际游资都在寻找合适的投资渠道，是否能够通过黄金市场进行套利 或对已有的风险进行套期保值是实务界关注的焦点。由于金融市场的复杂性，黄金的投资价值难以 显性地表达出来，如从1980年到2005年美国消费指数涨了一倍有余，但是黄金的价格反而下降了 30％左右。而目前股票市场的收益和黄金市场的收益都呈现了正相关性。因此有必要通过大量的数 据调研来发掘黄金真实的避险能力。国外的理论界和实务界对黄金投资价值、避险能力的讨论从来未曾间断。Goetnnann(2005)提 出并通过大量数据论证了贵金属，尤其是黄金，是与美国股市最负相关的资产。如以美国大型公司 股票的收益为基准，美国小型公司股票回报的相关度为0．79，贵金属的相关度为一0．1。Baur (2010)声称黄金对于股票来说可以作为一个安全性投资，但是时间性难以保证。首先，其安全性收稿13期：2012一∞一21基金项目；教育部人文社会科学基金资助项目(09YJ嗍2)，作者简介：倪禾(1978一)，男，浙江杭州人。浙江工商大学金融学院副教授，博士；俞露(1991一)，女。浙江杭州人，浙江工商大学章乃 器学院学生。·48·万方数据倪禾等基于BEKK—GARCH模型的黄金对中国股市避险能力的分析是平均而言的，并不能在极端情况下提供高于平均的避险能力；其次，其安全性体现在短于15个 交易日的情况下，长期来说黄金和股票收益具有正相关性。Joy(2011)使用了动态条件相关性模 型来考察过去23年，16对以美元为基础的汇率，其研究结果表明黄金对于美元从历史数据上看可以对冲其价格风险，但是效果并不理想。 国内关于黄金避险的研究开始较晚，近几年随着资本市场的迅速扩大，此类研究开始逐年增多。如许斌(20lo)通过向量误差修正模型的格兰杰因果检验证明了黄金价格对美元指数以及消费 者物价指数具有良好的对冲作用，并可以充当通货膨胀的指示器。袁鲲(2010)讨论了黄金期货对 真实外汇敞口风险进行套期保值的可行性。杨帆(2010)以黄金矿业山东黄金为例，研究发现：首先，国际金价是山东黄金的格兰杰原因，而上证综指不能成为山东黄金的格兰杰原因；其次，国际 金价对山东黄金的影响大约是上证综指的两倍；第三，国际金价和上证综指对山东黄金的冲击都是 长期的；最后，国际金价对山东黄金波动的解释能力要明显强于上证综指。年四伍(2011)从不同 角度分不同国家考察了黄金的保值效果。研究表明，黄金投资在长期具有对抗通货膨胀的作用，因 此黄金是一个有效的长期保值手段。尤其是在通货膨胀加速阶段黄金投资收益显著。胡秋灵 (2011)通过建立GARCH族模型，表明了股票市场和黄金市场收益都存在异方差效应、两市均存在 明显的非对称性以及不对称的溢出效应。本文试图通过BEKK—GARCH(Engle和Kroner，1995)模型刻画出中国黄金市场与股票市场的动态相关系数，然后对长期避险和短期避险进行分析，充分分析黄金是否具有对冲股票风险的能力。数据统计和实证方法判断黄金是不是具有避险能力，首先应该分析黄金本身的