毕业论文-股票交易中个体投资者的处置效应.doc

股票交易中个体投资者的处置效应研究 公绪生 刘晓玲 （南京农业大学 江苏 南京 210095） 摘要：处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差,表现为投资者对投资盈利的确定性心理和对亏损的损失厌恶心理。个体交易行为是目前行为金融学领域比较活跃的分支之一，本文以江苏省某证券公司大型营业部个人投资者交易数据库,来研究中国证券市场的个人投资者是否具有处置效应这种非理性的投资行为。结果发现：从卖盈卖亏股票次数上来考察,中国个人投资者在整体上表现出显著的处置效应,证明了处置效应的存在。 关键词：处置效应 前景理论 行为金融 Research on Disposition Effect of Individual Investor in Stock Trading Student majoring in Finance GongXusheng Tutor LiuXiaoling Abstract： The disposition effect is a typical kind of investorscognition deviation.It is displayed through the investors’definite psychology to profit and detesting loss psychology to loss. Individual trading behavior is one of the most active branch in the field of behavior finance，the authors studied whether in dividual investors in our count ry have the disposition effect,based on the individual investors’transaction database of one security company’s large-scale business department in Jiangsu P rovince，to provide the evidence of the disposition effect.Key words： the disposition effect，prospective theory，ehavior finance 一、导论 （一）选题背景与研究意义 20世纪八十年代以来，随着金融市场的发展和研究的深入，人们发现了金融市场中存在很多不能被传统金融学所解释的现象，比如股权溢价之谜、一月份效应、价格反转、处置效应和羊群行为等。学者们将这些违背有效市场假说，传统金融学理论无法给出合理解释的现象称之为“异象”或“未解之谜”。金融市场中存在的这些现象对传统金融学产生了巨大冲击，尤其向有效市场假说提出严峻挑战。因此，人们开始重新审视传统金融学理论。行为金融学为人们理解当今的金融市场已经提供了一个崭新的视角。它的出现，，，，，处置效应是证券市场上一个很重要的现象，也是一种比较典型的投资者认知偏差，表现为投资者对亏损的损失厌恶心理和对投资赢利的确定性心理当投资者处于亏损状态时，投资者是风险偏好者，愿意继续持有亏损股票不愿意实现损失当投资者处于盈利状态时，投资者是风险回避者，愿意较早卖出盈利股票以锁定利润。可以说处置效应是很多投资者，是个人投资者盈少亏多的重要原因。对此进行研究，有利于把握投资者的行为特征和规律，从而为提高投资者的理性程度提供良好建议。国内外研究概况’s1980）[3]认为人们会把在现实中客观等价的收益或支出在心理上划分到不同的账户中加以区分。前景理论（PT）和心理账户（MA）合起来就构成了处置效应的内涵本质，原因是一些投资风险喜好，而对另一些投资者来说厌恶风险，投资者对不同账户的风险态度不同，从而导致更愿意持有损失的股票，而卖出盈利的股票。 研究处置效应的文章在Shleifer和Statman（1985）之后不断涌现。Lakonishok和Smidt(1986)利用历史股票数据计算参考点，发现与损失股票相比，盈利股票趋于更高的异常交易量，Feris等（1998）也使用同样方法进行研究。Odean（1998）[4]利用个体投资者股票交易数据作为参考点，计算出账面或已实现的资本得利或损失，从而计算实现的资本利得比率和实现的损失比率，将该指标作为处置效应的衡量。Odean的研究证明了个体投资者存在显著的处置效应行为，并分析了可能产生处置效应的原因。Heath，Huddart和Lang(1999)利用雇员的股票认股权进行验证，发现雇员用去年最高的股票价格作为参考点，且更可能执行期权，尽管再等等的话可能会获利更多，研究表明，雇