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公司研究 跟踪报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ *ST伊利(600887.SH)/14.93元 董广阳、黄珺 86-755 huangj@ 2009 年4 月30 日 夯实产业基础，积极引导消费 日用消费·食品饮料 目标估值：16.2-18元 审慎推荐-A(维持) 基础数据 本文分析了市场比较关心的乳业政策（如奶粉储备、增值税减免等），看法与市 上证综指 2468 场观点略有不同。 总股本（万股） 79932 已上市流通股（万股） 72775 公司 2008 年度业绩符合预期，今年 1 季度业绩好于预期。受三聚氰胺事件影 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元） 109 响，公司 2008 年实现销售收入 216.6 亿元，较上年增长 11.9%，落后蒙牛销 每股净资产（MRQ ） 3.6 售规模 9%，公司营业利润亏损20.5 亿元，净利润亏损 16.9 亿元，全面摊薄 ROE （TTM ） -56.1 EPS 亏损 2.11 元，其中第四季度实现销售收入 25.5 亿元，同比下降 45% ， 资产负债率 71.6% 营业利润亏损 19.3 亿元，净利润亏损 15.8 亿元，蒙牛去年下半年净利润亏损 主要股东 呼和浩特投资公司 15.3 亿元，二者基本相当。今年 1 季度伊利实现销售收入 51.2 亿元、营业利 主要股东持股比例 10.5% 润 1.35 亿元、净利润 1.13 亿元，分别同比增长 7.9%、112.5%、103.6%， 股价表现 把上年同期的期权费用计提部分还原回去后，净利润同比增长 5.9% ，公司收 % 1m 6m 12m 入利润同比增长尽管幅度不大，恢复情况仍好于预期。 绝对表现 22 118 -14 相对表现 18 61 17 公司现金流情况良好。08 年 4 季度经营净现金流虽然锐减 12.5 亿元，全年还 (%) *ST伊利 沪深 300 有 1.83 亿元流入，折每股 0.23 元，09 年 1 季度经营净现金流 5.3 亿元。公 20 司于08 年 4 季度大举增加短期贷款 15.5 亿元，使现金余额保持 25 亿元以上。 0 -20 公司 09 年预算指标为：实现主营业务收入 216 亿元，实现利润总额 5 亿元。 -40 从今年 1 季报情况看，营销费用率维持 08 年高位水平，不过原奶价格大幅回 -60 落，产品毛利率与上年同期比有 8 个百分点的显著改善。公司计划 09 年全年 -80 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 销售收入与 08 年持平，我们预计未来毛利率与费用率会适度回落，少了 08 年的存货报废与减值，公司 5 亿元税前利润还是很容易完成的。 相关报告 我们维持公司“审慎推荐－A ”投资评级。 以目前市场预测的 09 年 1、《食品饮料业2009 年 3 月月报－ EPS0.55~0.60 元、30 倍 PE，目标位为 16.5~18 元。未