东方证 券-医药保健品行业分析报告.pptVIP

目录 資料來源：中国保健品协会 保健品按用途分类 資料來源：中国保健品协会 保健品按批准文号的构成（%） 資料來源：中国保健品协会 居民生活质量提高 亚健康状态的人群不断增加 传统医学方兴未艾 尊老爱幼的传统深入人心 促进保健品行业快速增长的原因 資料來源：中国保健品协会 生活水平决定保健品消费金额 保健品人均消费金额，元/年 資料來源：中国保健品协会 人群按健康状态分类,(%) 資料來源：中国保健品协会，东方证券 保健品行业收入增长将持续 保健品行业收入情况，亿元/年 CAGR=19% 行业监管力度加大 2005年，《保健食品注册管理办法（试行）》、《保健食品广告审查暂行》等法规的实施，传递了国家加大行业监管的信号，相当一部分经营不规范的中小企业被逐渐淘汰出局。中国保健品市场全面洗牌，市场逐渐走向规范。 直销政策设定较高门槛 《直销管理条例》规定：实缴注册资本不低于人民币8000万元，保证金的数额为人民币2000万元。作为未来保健品行业的主要经销模式，较高的进入门槛将有利于大企业的发展。 优胜劣汰在所难免 我们认为受行业的政策影响以及消费者趋于理性消费，保健品行业的集中度将显著提高。 直销是保健品主要销售模式 資料來源：中国保健品协会,东方证券 保健品公司的规模偏小 資料來源：中国保健品协会,东方证券 資料來源：商务部，东方证券 优势 主要产品提价推动业绩增长 通过优化营销结构和加强品牌营销，公司对销售渠道的控制力不断加强，在06年顺利完成两次提价，其中阿胶块更是分别提价20%和30%。受提价影响，06年净利润40%。我们预计未来几年中阿胶产品每年有10%的提价，这将对公司的业绩产生正面影响。 双管齐下解决驴皮资源瓶颈 国内已建成8个养驴基地，在不断建立新基地的同时公司也采用新的投资建设基地的办法，从原来的直接投资转向零成本建设示范基地，公司通过输出技术，完善驴肉加工等方式，加强了对驴皮资源的控制力度，目前已经控制90%以上的国内驴皮资源。另外，预计07年国外进口驴皮在06 年的基础上翻番，达到400吨，占整个消费量的10%以上。 维持“买入”建议 预测07年和08年每股收益分别为0.49元和0.61元，07年和08年动态市盈率分别为27.9和22.4倍。基于中药企业的资源独占性，我们给予07年每股盈利的40倍定价，另外考虑股权分置改革方案按照折合10送2.0股比例计算，综合考虑12个月的目标价为23.5元，维持“买入”评级。 保健治病两相宜 精麻类药品的销售带来可观收入 07年医药商业新的利润增长点来自于精麻类药品。公司已经从医院获得5000万元的精麻类药品的订单，直销的比例达到50％。预计07年至少能为公司带来超过1000万元的净利润。 07年OEM将取获得突破 07年整个OEM的销售收入为6000万元，保守预计新增利润达到3000万元。为满足和客户签订的长期合作协议，公司将投资2.5亿元新建年产80亿片加工产能的天平二期项目，预计09年初有望建成投产。届时每年能为公司带来至少1.5亿元的净利润。 维持“增持”建议 公司和国外商业巨头的合作有望在07年有所突破，预计能为公司带来股权转让收益接近1亿元。公司和银河证券的5000万元委托理财纠纷也将妥善解决。我们认为上海医药是医药商业股中的长线品种。预测上海医药07年和08年每股收益分别为0.36元和0.45元，07年和08年动态市盈率分别为39和31倍。考虑公司未来的成长性，我们给予07年40倍定价，12目标价为14.4元，给予“增持”评级。 医药商业的战略品种 专科药品的增长仍然是业绩的主要推动力 主要从事专科药品的生产和销售，特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。公司注重国际级大品牌产品的研发和引进，目前公司已拥有了三家跨国公司的拳头产品，分别是赛斯平、卡博平以及赛可平。利用产品的价格优势以及学术营销，在和世界巨头的竞争中逐步提高自身产品的市场占有率。 医药商业的盈利水平已从谷底走出 公司是浙江省最大的医药商业企业，在当前的医疗体制改革中，医药商业的盈利能力仍有进一步提升的空间。药品的集中招标、反商业贿赂、二票制等药品销售政策都不同程度地打击了以带金销售为主的销售自然人，市场份额正向规范、大型医药商业企业倾斜。 资产注入将使每股盈利从0.25元增加到0.30元 大股东中国远大集团在06年10月的股改中承诺，在未来两年内将其子公司四川远大蜀阳药业（40%）、雷允上药业（70%）、武汉远大制药集团（70.98%）的股权注入上市公司。预计收购资产将使07年每股盈利从0.25元增加到0.32元。 维持“增持”建议 未考虑资产注入的因素，预测华东医药07年和08年每股收