公司治理水平与经营业绩.PDFVIP

2015年1月 Jan. 2015 第1期(总第288期) China Economic Studies No.1 公司治理水平与经营业绩 ———来自中国A股上市公司的经验证据 韩少真摇 潘摇 颖摇 张晓明 内容提要:本文构建了代表中国上市公司治理水平的综合指数,以2009年至2012年中国A股上 市公司面板数据为样本,考察上市公司治理水平对经营业绩的影响。 研究发现:公司治理水平越高, 经营业绩越好;与国有企业相比,产权性质为民营企业时,公司治理对经营业绩的正向影响更大;公司 处于市场化程度高环境中时,公司治理对经营业绩正向影响更大。 公司治理整体水平对改善经营业 绩有积极影响,但此影响因企业产权性质和地区市场化程度不同有所差异。 进一步研究发现管理层 治理和股东治理是影响经营业绩的重要因素,而董事会治理和会议治理未发挥改善经营业绩的应有 作用。 关键词:公司治理;产权性质;市场化程度;经营业绩 一、引言 在中国改革开放三十余年中,全面深化改革尤其是推动经济体制改革成为改革重点。 公司治理 作为企业改革的核心任务之一,经历了逐步探索和不断完善的发展进程,初步形成了较为完善的现代 公司治理体系。 制度形式的完备并不代表治理的效度得到有效发挥,制度执行不力容易导致花瓶效 应,难以发挥真正效果,如中国上市公司独立董事制度因难以发挥独立性广受投资者诟病。 正如李维 安而言,后金融危机时代我国上市公司治理有效性仍然偏低。 中国共产党十八届三中全会也强调建 设协调运转、有效制衡的法人治理结构,开始关注治理的有效性。 公司治理的有效性成为企业改革进 一步关注的主题。 公司治理作为现代企业制度的重要安排,能够降低企业的诸种代理问题,形成有效的内生激励机 制以使企业各方努力改善经营业绩并提高企业价值。 已有研究较多关注公司治理的单一机制对企业 价值和经营业绩的影响,如独立董事制度、机构投资者、管理层激励等,较少关注治理整体效力对经营 业绩的影响。 在全面深化改革、更加关注治理整体效力的现实背景下,公司治理整体水平对经营业绩 是否存在积极的影响? 在进一步推动国企改革、优化政府与企业以及政府与市场关系的进程中,公司 治理整体效力对经营业绩的影响在不同产权性质和市场化条件下的企业中是否存在差异? 收稿日期:2014-06-05 基金资助:本文得到国家社科基金项目(12XJL005)、教育部人文社科研究青年基金项目(12YJC790149)、陕西省社科 基金项目(2014D02)、陕西省教育厅科学研究计划项目(14JK1693)的资助,谨致谢忱。 作者简介:韩少真,西北大学经济管理学院,博士研究生;潘颖,西北大学经济管理学院,博士,讲师;张晓明,西北大学 经济管理学院,教授,博士生导师。 ·50 · 本文利用后金融危机时代中国上市公司2009 年至2012 年的面板数据,构建了代表上市公司治 理水平的综合指数,检验公司治理整体水平对经营业绩的影响。 本文的研究贡献主要有以下三方面: 其一,关注公司治理整体效力对经营业绩的影响。 相关公司治理对经营业绩影响的文献多从公司治 理某单一方面展开相关研究,在中国上市公司已形成较为完备公司治理体系而整体效力偏低的背景 下,本文更为关注公司治理整体水平对经营业绩的影响。 其二,关注外部治理环境对公司治理水平改 善经营业绩效力的调节作用。 尽管本文选取尽可能全面指标构建公司治理指数,但出于反映公司个 体治理水平差异的原因,选取指标多为内部治理指标。 在全面深化改革的背景下,本文选取产权性质 和市场化程度两个重要的外部治理指标,考察其对公司治理水平改善经营业绩的调节作用。 其三,关 注公司治理不同层面的整体效力对经营业绩的影响差异。 本文选取的构建公司治理指标分为四个维 度,进一步关注公司治理不同维度对经营业绩影响的差异,这对提高治理整体水平改善经营业绩的作 用具有重要参考意义。 二、文献综述与假设提出 合理的公司治理制度能否提高企业的经营业绩或者是企业价值这一命题受到中外学者的广泛关 注,已有研究强调从微