互联网金融产品的复杂度_佣金水平与市场的羊群效应_周耿.pdfVIP

20 16年第3期 当 代 财 经 No．3 ， 2016 总第376期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial No．376 互联网金融产品的复杂度、佣金水平与 市场的羊群效应 周 耿，范从来 （南京大学商学院，江苏南京 210093） 摘 要：通过500.com互联网金融平台大数据来探讨互联网金融市场产品的羊群效应及其调 节机制，可以发现金融产品的复杂度对羊群效应的强弱存在影响，而这种影响的方向受到佣金水平 的调节：当金融产品佣金水平较低时，产品越复杂，羊群效应越强；相反，当金融产品佣金水平较 高时，产品越复杂，羊群效应越弱。 关键词：互联网金融；产品复杂度；佣金水平；羊群效应 中图分类号： F830.9 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2016) 03－0043－11 DOI:10.13676/36-1030/f.2016.03.005 一、引言 金融市场中的羊群行为（Herd Behavior）是指投资者在交易过程中存在着相互学习 [1] 象，从而导致他们作出同样的投资决策（Bikhchandani和Sharma，2000）。当市场中的参与者增多时， 相互学习与模仿得到强化，羊群效应将被放大。据统计，2014年我国互联网金融市场整体规模超过 10万亿元，用户规模已达4.12亿。在用户规模如此大的基数下，羊群效应在某些互联网金融产品上 达到了惊人的效果。例如，2013年6月余额宝从零开始，借助这种被放大的羊群效应，仅仅用了8 个月的时间就达到了国内第一、世界第七的规模。而另外一些互联网金融市场，如互联网上的股票基 金和P2P散标理财产品的羊群效应则明显较弱，其发展速度相对滞后（以上数据来自艾瑞咨询于 2015年5月发布的《2015年中国互联网金融市场研究报告》）。 为什么在类似的用户规模下，不同类型金融产品的羊群效应强弱具有如此大的差异？从金融产品 的特点来看，产品复杂度和佣金水平是金融产品区分于传统消费品的重要特征。上述发展速度不均的 金融产品在这两个维度上具有较大差异。例如，佣金宝的特点是低佣金（零佣金）和收益计算复杂； 股票基金的特点是高佣金和收益计算复杂；而P2P散标理财的特点则是低佣金和收益计算简单。从 这三类产品的情况来看，产品复杂度和佣金水平可能与羊群效应存在某种关联，从而导致了互联网金 ————————————————— 收稿日期：2015-09-05 基金项目：国家自然科学基金资助项目；中央高校基本科研业务费专项资金资助项目（010414380001） 作者简介：周 耿，南京大学副教授，经济学博士，主要从事网络营销、互联网金融和实验经济学研究，联系方式 zhougeng@；范从来，南京大学教育部长江学者特聘教授，博 。 当代财经 Contemporary Finance ＆ Economics 43 当代财经 2016 年第3 期 总第376 期 融产品出现了发展不平衡的现状。因此，本研究在互联网背景下对产品复杂度、佣金水平和羊群效应 这三个变量之间可能存在的关联机制进行研究，不仅将传统金融市场的羊群行为理论拓展到互联网金 融领域，还对我国互联网金融市场发展具有一定的实践意义。 二、文献回顾 （一）互联网金融 由于互联网金融是一个新兴事物，国内很多学者围绕