NDF市场概述.docVIP

NDF市场概述 一、NDF市场的发展 无本金交割远期（Non-Deliverable Forward，NDFNDF交易起源于上个世纪90年代初期早期NDF交易主要针对拉丁美洲的货币1995年前后开始交易墨西哥比索无本金交割远期，墨西哥比索是当时交易量最大的NDF。一是传统的货币经纪商的加入促进了银行间的NDF交易。二是大量的投机者赌博墨西哥比索贬值推动了NDF交易的高涨。1982年后墨西哥推行贸易自由化和资本项目开放国内资本市场向外资开放而住美元的汇率政策与资本项目开放产生了冲突这种比较固定的汇率制度与当时的情形不适应导墨西哥比索贬值到1995年比索美元汇率实行浮动制度结束货币危机。境外直接投资在新兴市场上的快速增长墨西哥危机的发生给国际投资者上了生动的一课。出于对规避外汇风险的强烈需求NDF的交易很快发展到了亚洲、东欧和其他南美国家等新兴市场。NDF快速发展是1997年的亚洲金融危机，国际投机者赌博一些新兴国家和地区的货币贬值和外汇制度的改变。以韩国为例，在亚洲金融危机前，韩国采用的是固定汇率制度，到危机后应国际货币基金组织的要求对外汇制度进行改革，实行了浮动的汇率制度。现在韩元是世界上最大的离岸NDF交易币种，按照2003年的新兴市场交易者协会(EMTA) 的调查估计为0.307万亿美元，占到全球NDF交易量的30%。原因在于韩国资本项目开放程度比较高，境内资本市场的境外投资者规避风险的需求较大，目前外资持股市值占韩国股市总市值的36.6%。 新台币的离岸NDF交易为0.163万亿美元，在亚洲市场排第二位。现在总体亚洲货币的离岸NDF交易最活跃，占到新兴市场交易量的70%。 综合来看，推动NDF市场发展的主要因素有：一是外汇管制下国际投资者规避风险的需求，如韩国是境外投资者对其境内资本市场投资的汇率风险规避需求；二是多数离岸NDF交易的兴起都是预期所在国家和地区汇率制度的改变，如对墨西哥比索和韩元的贬值预期，对人民币的升值预期。三是随着新兴地区国家经济的发展，相关货币的影响力在上升，成为一种可投资的金融产品。 二、人民币NDF市场的发展 人民币无本金交割远期实际上是基于人民币对美元汇率、以美元来进行结算的人民币远期。人民币无本金交割远期是指交易对手之间约定远期汇率及交易名义金额，并于未来指定到期日，就先前约定汇率与即期市场汇率之差价，履行差额拨付之承诺。例如2006年10月10日，离岸市场1年期人民币无本金交割远期汇率为7.642元人民币/ 美元，某个贸易公司预计人民币在一年还会升值，他可以与他在香港的银行买一笔1年到期的、名义金额为100万美元的远期汇率为7.642元人民币/美元的人民币无本金交割远期。这样，在1年到期时人民币/美元即期汇率如果为7.50，那么该贸易商的银行将向他支付1,000,000/(7.50/7.642) - 1,000,000 = 18,933.33美元；如果到时人民币/ 美元即期为8.00，那么该贸易商的银行将向他支付1,000,000/(8.00/7.642) - 1,000,000 =-44750美元，即该贸易商必须向其银行支付44,750美元。 （一）人民币NDF市场的发展现状 人民币NDF市场于1996年产生于新加坡，目前新加坡和香港是全球最大的人民币衍生产品市场，其参与者主要是境外的大银行和投资机构，表2.1列出了开展人民币NDF交易业务最活跃的几家银行机构及其业务量所占的比重。客户主要是在中国有大量人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业，另外还有一些对冲基金和其他投资者。人民币NDF市场形成后的十多年来，发生了急剧的变化。在亚洲金融危机中人民币受到从无本金交割远期市场传来的贬值压力，随着2002年以来人民币NDF市场从贬值转向了升值，而且交易变得越来越活跃。 近年来，NDF市场发展迅猛，交易量逐渐攀升。离岸人民币NDF交易2001年的日均交易量为0.55亿美元，占中国远期交易（包括境内的远期结售汇和人民币NDF）的比重达到90%。 从2002年第四季度产生人民币的升值压力以来，人民币NDF交易变得更加活跃，到2006年NDF年成交金额已发展到日超过10亿美元左右的规模。 表2.1 开展人民币NDF业务的银行 银行 百分比（2005） 2005年排名 汇丰银行 32.10% 1 花旗银行 18.10% 2 渣打银行 9.20% 3 巴克莱银行 6.40% 4 荷兰银行 3.20% 5 中银香港 3.20% 5 数据来源：亚洲风险杂志（Asia Risk），2005年6月。 （二）人民币NDF交易的作用 NDF交易因其自身的特点，发展速度快，规模大。具体而言，人民币NDF交易主要有以下一些作用： 首先，防范人民币汇率风险。目前，人民币