供给侧改革论坛―蓄势待发}.pptx

证券研究报告 2016年2月23日蓄势待发——国泰君安证券2016年2月供给侧改革研讨会行业评级：增持姓名：袁善宸（分析师）邮箱：yuanshanchen@电话：021书编号：S0880515070002国泰君安证券2016年2月供给侧改革研讨会投资要点 行业评级: 增持2、供给侧改革带来政策契机1、国际油价下跌周期，大宗品周期机会需斟酌，关注细分产品涨价机会3、投资建议国际原油价格从110美元一部到位跌至60美元/桶左右，之后再次下台阶，目前约为35美元/桶附近震荡我们监测中国化工品价格指数从6081下降至3521，大宗品多数腰斩，部分细分品类价格强势或因事件性机会带来反弹，关注橡胶助剂、印染、安赛蜜、炭黑等近几年来，化工周期反转机会多数为供给端占主导因素、需求端为辅助，包括粘胶、草甘膦、染料等2012年以来化学原料及制品行业固定资产投资增速持续下滑，2015年仅为3.3%，新增投资显著降低，我们跟踪行业也发现横向整合更受企业扩张者青睐国家供给侧改革给行业带来政策层面的契机，多年沉寂下行业格局有望得到改善，尤其是部分化工品自2008年以来持续处于低谷，拐点临近出现转机的细分子行业：橡胶助剂（价格持续强势，受益油价下跌）、印染（行业去产能、染费提价）、PVC（去产能进行时）、轮胎（“双反”倒逼去产能）、氟化工（行业整合预期）、钛白粉（阶段性涨价）、安赛蜜（行业整合）等。国企背景是重要的供给侧改革出发点，相关产品：钾肥、TDI、炭黑请参阅附注风险提示目录橡胶促进剂：行业环保问题突出，期待公司内整外合01印染：从“零点”到“亮剑”，去产能这次来真的02PVC：价格低位运行，去产能进行中03轮胎：“双反”倒逼行业去产能04氟化工：价格历史底部，整合正当时05钛白粉：国内小产能退出，兼并收购大幕初启06请参阅附注风险提示橡胶促进剂：价格自09年以来持续处于底部区间橡胶促进剂主流产品为M、NS、CBS和PZ等，从几类产品的价格走势来看2008年后几乎持续处于底部区间，波动性也较小。在此等价格下，多数企业处于盈利平衡线附近，持续投入动力弱，装置老化、技术落后，环保治理能力差、易受国家环保政策影响而限产停产。图1：促进剂M价格低迷近7年时间图3：促进剂CBS价格自08年后持续低迷图2：促进剂NS价格自08年后持续低迷数据来源：wind数据来源：wind请参阅附注风险提示橡胶促进剂：行业环保问题突出，期待公司内整外合表1：国内促进剂环保问题突出2013年下半年以来，国内促进剂企业停产限产较多，天津有机一、东北助剂、天津科迈内蒙古工厂等大型企业也被责令停产。虽然需求略有下滑，但在供给端持续的去产能背景下，距离平衡点越来越近。阳谷华泰积极寻求行业内整合机会，2012年曾与蔚林化工接触并购、但由于多方因素而夭折，尚舜化工创始人70多岁高龄。公司与硅谷天堂签订并购顾问协议，我们认为行业内整合、跨行业发展可期。厂商产能备注山东单县化工（山东尚舜化工）8.0 天津科迈5.0 15年12月内蒙古工厂被责令停产天津有机化工一厂5.0 13年底接到天津市环保局处罚通知，停产东北助剂3.0 13年9月陷入环保门，停产江西凯利化工3.0 停产阳谷华泰3.0 销售以老客户拿货为主濮阳蔚林化工股份有限公司2.5 货源紧张武汉泾河化工2.0 黄岩浙东橡胶助剂2.0 山东邹平开元化工石材公司2.0 山东荣城化工总厂2.0 江苏爱特恩2.0 山东曹县斯递尔化工1.5 货源紧张。河南鹤壁金石化工1.2 郑州双力化工1.0 货源稍显紧张。河南开仓化工1.0 内蒙古乌海日升1.0 河南恒瑞橡塑科技公司1.0 溶剂法M，货源供应偏紧鹤壁联昊化工1.0 货源偏紧河南凯伦1.0 浙江超微信化工1.0 北越精细化工1.0 鹤壁市华夏助剂0.9 多家鹤壁市橡胶助剂小产能企业也受环保影响停产合计51.1 数据来源：隆众石化请参阅附注风险提示印染：从“零点”到“亮剑”，去产能这次来真的环保压力下政府“亮剑”：2016年1月上旬，浙江省绍兴市柯桥区委区政府分三个联合检查组，对全区印染企业开展了地毯式检查，此次印染产业整治提升“亮剑”行动，先后对64家印染企业实施停产整治。同期袍江经济技术开发区有10家印染厂关停整治，（袍江经济开发区有印染企业近40家），另有17家不停产整治。“亮剑”承接“零点”，政府铁腕治污打组合拳：2014年自7月1日零点起，浙江省全面启动“零点行动”，所有未通过环保整治验收的印染、造纸企业将一律依法停产整治或关闭。柯桥作为印染大区，是“零点”行动的工作重点，此次行动淘汰80余家印染企业。此次行动也是自实施制革、电镀和铅酸蓄电池行业整治提升行动以来，浙江省发起的第四个“零点行动”，政府铁腕治污打组合拳。全球印染看中国，中国印染看浙江，浙江印染看柯桥：201