后股权分置改革时期配股动机及影响因素分析after the equity division reform period rights motivation and influence factors analysis.pdfVIP

后股权分置改革时期配股动机及影响因素研究 摘要 配股作为我国取票市场股权再融资的一种方式，在我国的证券市场上有着举足轻 重的作用，但同时也给市场带了不少的问题。例如，不少的上市公司存在股权融资的 偏好，它们为了达到我国证监会所规定的配股的资格，不惜操纵配股前的可操纵应计 利润，进行配股前的盈余管理。这给证券市场及其投资者都造成了极其恶劣的影响。 研究发现，造成我国股权融资偏好的一个重要原因便是股权分置。鉴于我国股权分置 的弊病诸多，我国从2005 年开始，进行了股权分置改革。到2006 年底，股权分置改 革已基本完成，现在我们进入了后股权分置改革时期。这是一个不同的时期，使证券 市场呈现着不一样的特点。那么在这样一个新的市场环境中，我国的配股融资行为是 否规范，有着怎样的动因？因此，本文采用理论分析与实证研究相结合的方法，力图 找出在后股权分置改革时期，我国上市公司进行配股再融资的动机，为规范我国上市 公司配股融资行为提供依据，并给出相应的对策及建议。 通过对以前相关文献和政策的研究分析，笔者考察后发现，我国上市公司确实存 在着股权融资的偏好。又经过理论分析发现，上市公司进行配股融资有可能是为了调 整资本结构的需要或是企业的飞速发展所造成的资金短缺，是为了解决资金问题而进 行的配股融资。为了更好地了解后股权分置改革时期影响配股动机的因素，本文进行 了实证研究。 笔者以2007-2010 符合证监会颁布的配股条件的深沪两市A 股上市公司作为研究 样本，配股动机为被解释变量，公司的资产负债率、自由现金流量、第一大股东持股 比、前五大股东持股比例的平方和、控股股东性质、总资产增长率、资金占用率为解 释变量构建Logistic 多元回归模型。回归结果显示，资产负债率、总资产增长率与配 股动机显著正相关，第一大股东持股比例和前五大股东持股比例的平方和和配股动机 显著负相关，自由现金流量和配股动机呈现负相关，控股股东的性质和资金占用率与 配股动机呈正相关的关系。为了进一步考察配股后市场的反应如何，选取了2007-2010 年实施配股的深沪两市 A 股上市公司作为研究样本，采用“事件研究法”对配股公 告发布前后的超额收益率以及累积超额收益率进行了研究分析。分析结果发现，我国 的市场对配股的反应并不是积极的，投资者对配股这种融资方式的态度是比较消极 的。 I 在上述研究的基础上，结合我国上市公司的实际情况，就规范我国上市公司的配 股行为提出了相应的对策建议。通过本文的研究，能够促使上市公司更有计划、合理 地使用配股行为募集资金，同时也鼓励了上市公司的积极配股行为，遏制消极的配股 行为，进一步规范了上市公司的配股融资行为，也给投资者提供了一定的借鉴意义。 关键词：配股融资行为 配股动机 影响因素 公告反应 II The Motivation and Influencing Factors of Rights Offering after the Reform of Non-tradable Shares Abstract To be an important way of equity financing, rights offering plays a decisive role in China’s stock market. But, many problems appeared in the process of rights offering. For example, because of China’s listed company always prefer to choose equity financing to raise funds, some listed company would manipulate the discretionary accruals in order to reach the standards of CRSC what caused extremely bad influence to the securit