周金涛投资报告-色即是空.pdf

专题报告 2006-04-12 陈文招 宏观经济 国际资源价格 （8621 chenwz@cj 周金涛 张发余 （8621 （8621 zhouj t@cj .c zhangfy@cj “色即是空” ——世界经济的共生模式与国际资源价格调节新机制 相关数据 报告要点 大宗资源品市场的大牛市往往形成于世界经济长周期的衰退和中周期 的强劲反弹之际，而中牛市与世界经济周期的中周期一致，随中周期的 繁荣而繁荣、衰退而衰退。 资源问题的本质是成本问题，成本问题要么是通货膨胀问题，要么是利 润问题。70 年代，资源价格上涨导致世界经济滞胀，反过来考虑的话， 滞胀是传统经济条件下资源价格自发调整的内生机制。 多年来的资源价格上升没有导致世界经济通胀，一种流行观点认为原因 在于大量超额流动性进入虚拟经济而非实体经济，从而造成了资产价格 上升而非通货膨胀。我们认为，真正的逻辑是：大量的流动性以 FDI 方式进入中国实体经济，造成中国（即世界）制造业扩张，一方面增加 资源需求，推高国际资源价格，另一方面，造成制造业产能过剩，加上 原本低廉的成本，压制了世界通胀，延长了世界经济增长。 当前的世界经济增长是建立在按比较优势进行分工的共生模式之上的。 鉴于此，“中国因素”和BRICS （金砖四国）因素的看法都犯了一种把 结果当成前提的逻辑错误。真正的中国因素是：中国工业生产的非自主 决定性以及中国在共生模式中的劣势地位共同作用下，中国通过牺牲工 业利润，维持更长时间的世界经济高增长低通胀和资源价格上涨。 汇率是共生模式下世界经济增长和资源价格调整的中心环节。中国工业 增长和工业利润需要通过汇率间接调整，但这会促使世界经济放缓，侵 蚀资源牛市根基。美元是共生模式的基础，美元贬值增加该模式走向瓦 解的可能，对资源价格而言，衰退效应可能远大于标价效应。 在世界经济共生模式下，世界经济从而国际资源品价格的调整都表现出 相关研究 更大的柔性化趋势和特征。但虚拟经济繁荣是滞后于实体经济繁荣的， 我们目前所看到的资源价格上涨很大意义上反映过去的实体经济繁荣， 我们不否认不同资源品走向平衡所花费的时间及其滞后实体经济的期 限不同，从而可能延续繁荣。但如果我们把大宗资源品作为整体看待， 并把投资眼光着眼于未来的话，不要被代表着过去的繁荣所迷惑！