A股市场定向增发股票定价影响因素实证.pdfVIP

·综合 年第 期（ 下） 2012 12 A股市场定向增发股票定价影响因素实证研究 孟庆强 侯忠磊 （江苏科技大学经济管理学院 江苏 镇江212003） 摘要：本文对沪深股市2009年1月至2011年9月定向增发定价的变量进行了分析。结果表明：每股净资 产、定价基准日前20个交易日的均价、发行首日股价、发行规模、增发前每股收益、增发前每股净资产收益率、 风险系数贝塔等7个因素与定向增发股票定价的联系十分密切。定向增发基准日前20个交易日的价格和发行 起始日的价格对定向增发新股价格的影响最为明显，而股价操纵因素在定向增发股票定价中的表现不明显。 定向增发决议公告到正式增发日的时间差、股票增长率、市盈率、营业收入增长率等指标不明显，表明定向增 发的投资者与二级公开市场上中小投资者在投资决策时所考虑的因素是不同的。 关键词：定向增发股票定价主成分分析因子分析 定向增发已成为我国最重要的股权再融资方式之一，并在过去的两年间融资规模均已超过IPO，显示了旺盛的生命力。定向增 发，也叫非公开增发，指的是上市公司向原股东或特定的境内外机构投资者发行股票进行融资的一种方式。定向增发的发行对象一 般不能超过10个，股票锁定期为12个月或36个月，发行价格不得低于定向增发定价基准日前20个交易日股票均价的。在一个自90% 由竞争的市场上，供求双方的焦点在于价格，股票市场也不例外，股票发行价格是定向增发能否顺利的最重要因素之一，关系着增发 双方的自身利益，是利益的重新分配与组合，是增发公司与增发对象（即增发股票的投资者）博弈的结果。 一、文献综述 （一）国外文献 Wruck（1989）从委托-代理理论的角度解释定向增发股票价格的影响因素。认为定向增发禁售期的限制和投资 者大比例购买意味着投资者将承担更大的风险，因此增发对象将更有动力去监督公司，促使经理层与股东目标相一致，增发股票价 格会受到增发对象付出的监督成本的影响。Silber，WilliamL（1991）分析了增发对象的角色对增发。认为一方面大股东可价格的影响 利用高折价方式实现将公司利益向自己转移。另一方面，大股东在参与定向增发时，还可通过影响增发基准价格而进行低价增发，得 以实现利益转移。HertzelandSmith（1993）从信息不对称角度解释定向增发股票价格的影响因素。认为相对于大股东、关联股东，一般 机构投资者处于信息劣势，为了保证投资的安性，需要对公司的企业价值和拟定向增发募集资金的项目进行调查，因此发行价格与 信息调查成本有关。Hertzel.M（2002）则从企业价值评估的角度分析了影响增发价。认为为了募集更多的资金格的因素 ，上市公司在 增发前会进行股价操纵，在公司价值被高估的时候进行增发，因此增发对象往往会要求适当降低增发股票的价格从而避免投资失败 的风险。Krishnamurthy（2005）认为，定向增发一般有1-3年的锁定期，在此期间股票不能转 转嫁，在股票锁定期内完全由增发对象承担，根据风险-收益原则，风险越大，收益越低，为了弥补这风险导致的收益不确定性，就需 要降低定向增发股票的价格。 （二）国内文献 俞静、徐斌（2009）从制度因素分析定向增发折价的原因，研究认为2006年至2007年的牛市导致的二 非理性的乐观情绪是定向增发高折扣的根源之一，而核准制下定向增发周期长则是发行折价的深层次原因。魏跃芝（2009）从风险约 束、发行公司的股本规模、发行公司的发展能力、发行公司的历史财务状况、流通情况等方面研究了定向增发折价的影响因素。卢闯、李 志华（2011）研究了投资者情绪对定向增发折价的影响，研究发现：投资者越乐观，折价越小；投资者越悲观，折价越大；定向增发错误定 价是投资者情绪和定向增发折价的中介变量，而增发题材对增发错误定价有显著地影响。 本文侧重于从企业微观角度研究影响股票定价的因素。以期为投资者进行投资决策提供借鉴。 二、研