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研究与探索 Study And Explore 创业板上市公司高管减持研究 北京工业大学 刘亭立 陈 晨 一、研究背景 波动性溢出效应。Chan，etal（2007）针对香港创业板 1971年2月于美国成立的NASDAQ市场是世界上第一个价进行了研究，发现技术的发展与首次公开发行效应是导致电子 创业 场外交易市场，是目前国际上二板市场中的主导力量。正是 板公司IPO抑价的主要原因。How（2007）针对马来西亚创业板市 NASDAQ的成功促进了世界上其他国家二板市场的迅速发展场，通过IPO的股份分配问题研究了不同利益群体间的财富再分 （Lee，etal，2004）。专门针对创业板市场的研究并不是很多，现有 配问题。 的文献主要集中在创业板市场的特点方面，如Lee，etal（2004）研我国的创业板于2009年10月30日正式开板，首批有28家公司 究了创业板市场的溢出效应，证实了在排除同期主板市场的影响 在深圳证券交易所创业板挂牌上市，公司股票换手率均超过85%， 后，从NASDAQ市场到亚洲创业板市场之间有显著的滞后回报和开板当天股票收盘价较开盘价平均上涨了106.2%，平均市盈率从 35.44%，主要表现在违法买卖公司股票，违规担保等。出现此类违 段，增加法律宣传力度，以此来规范证券市场秩序。对上市公司的 规行为的动机在于通过逃避监管获取非法利益。在56家中小板违 治理应当遵循相关法律法规，违法必究，这样才能保证市场经济的 规公司中，此类违规行为涉及到安妮股份、大洋电机、登海种业、东 良性运行。 方雨虹等26家公司共28次违规行为。另一项比较重要的违规行为 （二）加强信息披露的监管力度由前文可看出，信息披露违规 是资金占用违规，占11.39%，主要表现在大股东非法占用公司资是中小板上市公司违规的最主要类型，绝大多数违规行为都与其 金，违规使用募集资金，控股股东或重大关联方非法占用资金等。 密切相关。主要原因在于：其一，其他违规行为都是基于信息披露 公司出现此类违规行为的动机是大股东或控股股东解决自身资金 违规发展而来的；其二，信息披露行为比较容易被监管机构发现和 困难或非法占用公司资金获取灰色收入乃至侵吞上市公司资金 处理。很多违规行为像内幕交易、虚假陈述，违法占用资金等的屡 等。56家中小板违规公司中，涉及此类违规行为的有大东南、德豪 次发生都牵扯到信息披露问题，现在经济市场经济条件下更应加 润达、栋梁新材、科陆电子等9家公司。图3中其他违规行为主要涉 强对信息披露的监管力度，为避免利益冲突，可以通过国家机器直 及到未及时签署《董事（监事、高级管理人员）声明及承诺书》，违反 接实施监督，以保证作出公正客观的判断。 证券法律法规，业绩预测结果不准确或不及时等，牵扯着内的中小 （三）加强“带帽”公司的监管 由上文统计分析可知，“带帽” 板上市公司有大洋电机、ST琼花、凯恩股份、天奇股份等7家公司。 公司更容易出现违规行为。与一般的违规披露行为不同，他们更容 （四）违规行为的行业分类 由于涉及的违规上市公司来自于 易出现虚假记载和误导性陈述等违规行为。主要目的是保住上市 不同行业，按照证监会的22个行业分类，对2004年至2010年期间违地位，通过财务舞弊弥补亏损。此种违规行为的性质和后果也为严 规行为在不同行业的分布进行统计分析如图4所示。 重。对此，各监管机构应加以重点关注。 四、结论 2004年5月至2010年，针对中小板上市公司，证监会共发布处 罚公告79起，涉及56家上市公司，其中“带帽”的中小板上市公司更 易发生违规行为，频率也更高。从违规类型分布情况看，主要有信 息披露违规、违规交易、资金占用