金融工程第2章 无套利定价原理.pptVIP

* * 动态组合复制过程示意图 * * 2.3无套利定价在 MM理论的应用 MM理论的基本假设 1)无摩擦环境假设，是指 企业不缴纳所得税； 企业发行证券不需要交易成本； 企业的生产经营信息披露是公正的； 与企业有关者可以无成本地解决彼此之间的利益冲突问题。 2)企业发行的负债无风险。 * * MM理论 在一定的条件 (即MM假设)下，企业的资本结构与企业的价值无关。 * * 假定有两家公司，公司 A和公司B，它们的资产性质完全相同，但资本结构(负债／权益)不一样。两家公司每年创造的利税前收益(EBIT--earnings before interest and taxes)都是1000万元人民币。 ?? 公司 A的资本全部由股本权益构成，共100万股。根据公司未来收人现金流的风险性质，金融市场对于该公司股票的预期收益率(称为市场的资本化率)是r(A)＝10％，这也就是公司A的资本成本。这样，公司A的企业价值就可以以资本成本对收益现金流折现来算出： * * 公司 B的资本中有4000万元负债，可以认为是公司发行的债券，年利率为8％。由负债无风险假设知，这也就是市场的无风险利率。企业负债的市场价值就是4000万元，每年要支付利息4000万元×8％＝320万元。并且假设公司的债务是无限期的。 ?? 在无税条件下，企业的收益也必须先付利息，剩余者才能分给股东。因此，股东每 年可以分到的收益应当是 EBIT--320万元。下面，我们假定公司B的股份数是60万股。 则公司B的股票价格为多少？ * * 假设公司B的股票价格小于100（90元/股） 套利策略：卖空 1％的公司A的股票，同时买进1％的公司B的债券和股票股)。 * * 考虑风险因素 * * 《金融工程》 第2章 无套利定价原理 退出 开始 * * 第2章 无套利定价原理 2.1 什么是套利 2.2 无套利定价原理 2.3 无套利定价在MM理论的应用 * * 2.1 什么是套利 2.1.1 商业贸易中的套利行为 2.1.2 金融市场上的套利行为 2.1.3 无风险套利 * * 2.1.1 商业贸易中的套利行为 例1 某公司 生产商A 生产商B 10吨 10吨 1.7*10 1.5*10 图2-1 商业贸易中的“套利”行为 * * 套利机会（Arbitrage Opportunity）是指这样的一个机会，能以较低价格买进一项产品（商品、资产等）的同时，马上可以以较高的价格卖出该项产品，并且买卖交易时间（签约）和买卖交货时间又分别完全相同，如果不考虑交易过程中的各种费用，不考虑违约的情况。 * * 2.1.2 金融市场中的套利行为 1、专业化、电子化交易市场的存在 ------信息成本 2、金融产品的无形化 ------空间成本 3、金融市场存在的卖空机制大大增加了套利机会。 4、金融产品在时间和空间上的多样性使得套利更为多样 。 * * 2.1.3 无风险套利 在金融理论中，套利是指一个能产生无风险盈利交易策略。 在实际中，套利是指承受很低风险的盈利策略。 * * 2.2 无套利定价原理 2.2.1 无套利定价原理的含义 及存在的条件 2.2.2 确定状态下无套利定价原 理的应用 2.2.3 不确定状态下无套利定价 原理的应用 * * 2.2.1无套利定价原理的含义及存在的条件 1、无（风险）套利定价原理的含义 金融产品在市场上的合理定价就是使得市场不存在无风险套利机会的价格。 无套利定价原理的基本思想：有效市场是不存在无风险套利机会的。 即使套利机会存在，也是暂时的。金融市场上实施套利行为非常方便和迅速。 * * 2、套利机会存在的条件 （1）存在两个不同的资产组合，它们的未来损益（payoff）相同，但成本不同。损益可看成是现金流。如果现金流是确定的，则相同的损益指的是相同的现金流。如果现金流是不确定的，即未来存在多种可能性（或者叫做存在多种状态），则相同的损益指在相同状态下的现金流是一样的。 * * （2）存在两个相同成本的资产组合，但第一个组合在所有的可能状态下的损益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二组合的损益。 （3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能的状态下，这个组合的损益都不小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。 股票和可转债 * * 3、无套利机会存在条件的定价表述 （1）同损益同价格：如果两种证券具有相同的损益，则两种证券具有相同的价格。