IPO估价及其技术问题模型.ppt

假设从第8年开始,业务A处于竞争均衡状态， 即第8年以后不增长. PVH=8＝ 1 × 第9年现金流 (1+10%)8 10% ＝＄16.7百万 PV业务A＝－$2.0 + $16.7＝$14.7(百万) 该业务截止日价值占全部价值的113.6％ 截止日价值随资本化率假设的微小变动而发生显著变化。如果增长率是8％，业务价值将从＄18.8百万变为＄26.3百万。 资本成本估算模型及问题 CAPM计算股权资本成本 re＝rf ＋ ?(rm－rf) re－无风险利率 rm－rf－市场证券组合的风险溢价 ? －具体股票收益相对市场证券组合收益的波动 程度 收益溢价随时间变化 股权资本成本加成法计算公式 E(Ri)－股票i的期望收益率 Rf－估算日的无风险证券收益率 RPm－股权市场的风险溢价 RPs－小股本规模的风险溢价 Rpu－公司个别的非系统风险溢价 Fama-French法 一种考虑公司规模效应和财务风险的多元回归模型，是CAPM的另一种扩展模型 E(Ri)－股票i的期望收益率 Rf为估算日的无风险证券收益率 βi、si、hi为公司i的回归系数 RPm为期望股权市场风险溢价 SMB为规模风险因素,等于小股本股票组合的期望收益率减去大股本股票组合的期望收益率 HML为财务风险因素,由股权资本帐面值与市值比值衡量。 资本成本估算的技术问题 采用哪种模型？ 与国际著名投资银行的差异 DCF预测假设的依据不足，行业分析 资本成本估算基础 DCF预测的构成项目细致程度 DCF价值与股票市场价格差异-溢价因素 股票市场价格=f(X1, X2, X3, X4) X1－Firm-level price drivers (Base case DCF value + Growth option investors expected premiums ) X2－Industrial-level drivers X3－ Marco drivers (economic politics), X4－Market noise(market behavior)) 具体一家公司股票市场价格受多种因素影响，包括公司层次因素、市场主流理念、行业和宏观经济环境。估值解释股票市场价格的比例随环境变化。 DCF估价为基本内在价值，不应简单地将DCF价值与股票价格比较来否认DCF。需要理解股票市场价格溢价驱动因素。 公司盈利状态与估价模型选择 公司是否盈利？ 类比估价模型 －P/R，P/Customers 贴现现金流估价模型 期权估价模型 类比估价模型 －P/E, P/CF 贴现现金流估价模型 是 否 公司成长阶段与估价模型选择 Start-up 阶段 高速增长 阶段 成熟 阶段 成长时间 盈亏平衡 稳速增长 阶段 P/R Subscriber growth Per-user statistic Real Option P/R DCF Price/EBITDA Per-user statistic Real Option P/R DCF Price/EBITDA EV/Sale EV/EBITDA P/E Long term DCF EV/EBIT SALE/EBIT Dividend yield 分析员根据每一个不同阶段采用不同的指标来估价企业。 IPO时往往同时采用增长型贴现现金流和类比估价模型评估股票价值。 收入增长 IPO估价技术没有发生革命性变化，但对驱动公司价值的因素的理解大大深化，数据环境显著改善。 投资银行Corporate Finance知识需要更新  朱 武 祥 公司财务与投资银行学副教授 清华大学经济管理学院金融系 zhuwx@em.tsinghua.edu.cn IPO估价及其技术问题 企业投融资与资本市场价值 金融市场 股权投资者 债权投资者 金融产品 或工具 金融服务机构 当前资产和业务 新投资机会 融资与 资本结构 投资与资产 估价是在利用当前信息对不确定的未来进行假设 的基础上作出的一种必要但不精确的前景预测。 估价模型的作用在于将预期未来事件的预测后果 转换为价值。 企业估价与财