中国股市投资者情绪与城镇居民消费行为.docVIP

第四组：金融、银行 字数：9284 中国股市投资者情绪与城镇居民消费行为* 陈强 叶阿忠 （福州大学 管理学院 350002） 【摘要】本文通过构造股市投资者情绪与居民消费关系的理论模型，表明股市投资者情绪变化会通过错误估值股票收益和引致交易者风险修正等途径影响到消费决策。股市投资者情绪对消费变动的影响与股市行情、消费者风险厌恶类型、股市收益与风险等因素有关；噪声交易者总风险的变化与噪声交易者消费行为偏差的影响关系取决于噪声交易风险与一般风险的比值。模型结论得到了实证数据的支持，实证表明投资者情绪以及由情绪波动引致的风险修正都对消费行为有重要影响，结果显示我国股市投资者情绪变化会正向影响消费变动。 关键词：居民消费、投资者情绪、VAR、EGARCH-M the Role Of stock market Investor Sentiment and the Urban Residents’ Consumption in China Chen Qiang Ye A-Zhong (School of Management, Fuzhou University 350002，China) Abstract:This paper construct a theoretical model of the relationship between the stock market investors’sentiment and residents’consumption,and find that the investors’sentiment affects consumption mainly by investors’wrong valuation of stock macket returns and arising changes from transactions’risks. This finding is also supported by empirical data.Both of theory and empirical results show that the stock market investors’sentiment have significant impact on the consumer behavior.the empirical results also show that Chinese stock market investors’sentiment has positive relations with changes of consumption. Key words: consumption；investor sentiment；VAR；EGARCH-M JEL Classification:C22 , D11 ,D12 ,G14 一、引言 一般来看，股票市场发展程度越高，股票市场与其它经济变量如投资、消费等变量之间的相互联系也会越强。关于股市与消费的关系已经有许多研究，然而这些研究大部分是基于财富效应的视角进行理论探讨与实证研究，很少考虑到消费者的心理特征因素。有研究表明无论是从经济理论还是从已有的实证研究来看,心理因素都是直接影响居民消费需求和证券市场上投资行为的主要因素之一（Arthur,W.B.,1997；石文典，2001；石文典、肖余春，2004）。根据Modigliani、 Brum-berg的生命周期假说和Friedman的持久收人假说，居民需追求各期消费服从一条比较平稳的消费路径来最优化其一生的效用；如果引入股票市场的影响，由于股票市场的波动性强，必然会影响消费者的预期与决策。可见金融市场的心理状态会影响到消费者的消费决策行为，它是连接股票市场与消费的重要关联因子之一。 自从行为经济学与行为金融学的兴起以来，金融市场的心理学基础越来越受到经济学家的重视。不过，以往的研究多只是局限于就金融市场心理因素对金融市场的影响，如Barberis、Shleifer和Vishny (1998)建立了一个能够生成投资者过度反应和反应不足的情绪模型来研究股市投资特征。Lee.等（2002）研究表明投资者情绪是影响股票价格的系统性因子。Brown与Cliff（2004)以封闭式基金折价现象为背景，研究发现情绪的水平值、变化量与市场收益强相关。高清辉（2005）论述了投资者的情绪指标的测定与应用, 并探讨了投资者情绪对股票市场的影响。姜继娇、杨乃定、王良、董铁牛（2006）从投资者认知偏误视角，研究“上证”A 股市场情绪的关键影响因素。黄少安、刘达（2005）采用时间跨度更大的数据进行分阶段实证研究，认为个人投资者情绪会对基金折价产生重要的影响。然而关于金融市场心理因素与宏