普通股的定价-财务管理.PPT

1-* ——股票的定价2 主讲:陈菊花 财务管理 第二节 财务估价 一、基本概念 二、债券定价 三、股票定价 四、其他 第三节 财务估价 第二章 财务管理基础知识 1、优先股的定价（A） 2、普通股的定价（A） 3、股票的收益率（B） 三、股票的定价（3个问题） 为便于应用，这里作一些假设: （1）假如每年分配的股利相等，就是零成长股票，那么这是一个优先股的定价模型； （2）如果股利呈现一个固定增长的趋势，或不固定增长的趋势，那么2.15式的结果又是什么？ 2、普通股的定价 三、股票的定价（3个问题） 1）零成长股票的价值 如果未来股利始终不变，那么其支付过程是一个永续年金，那么股票的价值为： 2.16 2、普通股的定价 三、股票的定价（3个问题） 2）固定成长股票的价值 首先假设： (1)股利以一个固定的年复利率增长； (2)股利增长率低于投资者的预期报酬率 (3)假设股票不转让 固定成长股票是指公司的股利按一个固定的比率逐年增长的股票。一般而言，公司的股利不应该固定不变。虽然各公司的成长率不同，但就整个平均来说应该等于国民生产总值的成长率，或者是真实的国民生产总值加通货膨胀率。 2、普通股的定价 三、股票的定价（3个问题） 假设刚刚过去的一年支付的股利为 每年股利按一个g的比率增长，那么， 第二年股利为： 第一年股利为： 第三年股利为： ： ： 第n-1年股利为： 第n年股利为： ： ： 我们可以采用推导年金终值和现值的方法来计算这个无穷等比数列，最后结果是： 这些股利的现值和即是固定股利增长率 股票的价值： 2.17 2、普通股的定价 2）固定成长股票价值 【例题13 】假设某企业最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的利率增长，投资者的预期报酬率为 =5%，那么你会出价多少来购买该股票？ 解：套用2.17式得： 2）固定成长股票价值 也就是说，如果投资者要求的报酬率为5%，则对该股利所能接受的最高报价为51.5元。 2、普通股的定价 2、普通股的定价 3）非固定成长股票的价值 在现实生活中，许多公司的股利是不固定的。有时会在一段时间内高速成长，而在另一段时间内固定成长或固定不变。在这种情况下股票的价值就需要分段计算。 【例题14 】某企业正筹建一个3年期项目，因此在3年内不打算增加股利。去年的股利为1元，接下来的3年仍然是1元。项目完成后，销售将有大幅度上升，因此紧接着的3年内股利分配将以4%的速度上升。此后，股利将保持每年2%的增长速度。该公司普通股股东要求的报酬率为10%。问该公司股票的现在价值是多少？ 这是一支呈现不定增长股利的股票，其增长情形呈现三个不同的阶段，图示如下： 2、普通股的定价 3）非固定成长股票的价值 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 … … . . . 我们可以分成三个阶段来计算，分别计算三个不同点的股票的价值。先从第三个阶段计算起。 D=1, =0 =1, =4% =2% 第三阶段股票在第6年末的价值为： 2、普通股的定价 3）非固定成长股票的价值 这里已知 g=2%, 但不知 ，所以要先计算出 。 由于 第二阶段股票在第3年末的价值为： =13.41（元） 第一阶段股票现在的价值为： =13.32（元） 3）非固定成长股票的价值 将以上计算过程总结一下可以得到： 所以，对于一个在一段有限的时间内增长不定，而随后将会有一个正常增长速度的企业，其股票的价值可以表示为： 2.18 提示：如果每年的股利都变化不定该怎样对股票定价？ 课堂训练：投资者认为东方公司现行股价及内在价值为30元，去年股息为每股2元，由于其风险较低，必要报酬率只有12%。如果股票股息预计按照固定增长率8%增长，计算5年后东方公司的股票价格。 案例：A公司正考虑收购B公司，A公司计划收购完成后，把B公司的债务比率从收购前的30%提高到40%。假定税后债务成本为7%，且不随资本结构的变化而变化。收购后的