我国集合信托产品定价规律研究_基于CAPM与BayesianVAR模型的分析.docx

第 35 卷 第 1 期Modern Economic ScienceV ol． 35 N o ． 1我国集合信托产品定价规律研究———基于 CAPM 与 Bayesian VAR 模型的分析力1 ，邓旭升1 ，李沂2余( 1． 西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061; 2． 西安浐灞生态区 博士后科研工作站，陕西 西安 710024)摘要: 本文在进行比较与分析的基础上，运用 CAPM 模型和 Bayesian VAR 模型，对我国集合信托产品的定价规律进行了研究并发现: 我国集合信托产品收益率是由市场供求决定，能够反映出国内资金的实际成本和真实利 率水平; 我国集合信托产品偏重于收益的安全性和稳定性，在风险溢价结构上与银行理财产品较为相似。此外， 我国集合信托产品是以融资类和投资类信托产品收益率作为定价基础，在定价过程中存在着较强的惯性，集合信 托产品的收益率可在非对称区间内进行调整，存在着波动的上下边界。关键词: 集合信托产品; 收益率; 风险溢价; 理财产品文献标识码: A 文章编号: 1002 － 2848 － 2013( 01) － 0056 － 07深入研究的文献还不多见，现有可供参考的文献散见于以下几个方面: 一是对信托产品收益率的影响 因素进行分析。如: 王谦认为，企业发行债券可对信 托产品结构造成冲击，并可对信托产品的收益率产 生制约［1］; 邓旭升、肖继五基于 SVAR － GARCH － M 模型和因子分析法研究发现，我国集合信托产品预 期收益率是以债券回购利率为基准，并随国内价格 水平的变动进行调整，以维持真实收益的稳定性［2］。 二是研究信托产品存在的主要问题。如: 雷云芳，薛 先庆研究发现，我国信托产品在设计上存在高度同 质化和单一化的特征，造成资金运用方式和资金投 向结构过于集中，使本来极具创新性的信托业务，反 而表现出相当程度的创新能力不足，并造成信托业 整体不具备行业专业优势［3］; 郑彧认为国内对“双 重所有权”为特征的信托制度存在误解，造 成 信 托 公司的创新产品大多成为在信 托“外 衣”掩 盖 下 的 商业融资行为，并由此产生大量的潜在风险或纠纷，一、引言自 2007 年以来，在宏观调控和预期因素的作用下，国内市场上包括股票和房产在内的资产价格逐 步陷入低迷，投资者对资产安全性和保值性的需求 不断增强。在此背景下，部分具有较高收益率和较 低风险的金融产品受到追捧。其中，由信托公司面 向合格投资人发行的信托产品，因其具有较高的收 益率，投资人又几乎不承担任何风险或损失而格外 引人关注。目前，我国信托产品年度加权收益率的 平均值已经超过 8% ，远高于同期的银行存款利率、 银行理财产品收益率和中长期债券票面利息率。由 此便引出这样的问题，信托产品的收益率为何相对 较高，其定价究竟遵循怎样的规律?遗憾的是，自 2007 年我国颁布《信托公司管理 办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》并 促成信托业回归主业以来，国内对于信托产品进行收稿日期: 2012 － 08 － 27作者简介: 余力( 1948 － ) ，陕西省西安 市 人，西安交通大学经济与金融学院教授，博 士 生 导 师，研 究 方 向: 金 融 理 论 与 货 币 政 策; 邓 旭 升( 1972 － ) ，陕西省西安市人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，供职于长安国际信托股份有限公司，研究方向: 信托理论与实务; 李沂( 1974 － ) ，重庆市人，西安浐灞生态区博士后，研究方向: 金融理论与实务。56本刊网址 : http: / / jjkx． xjtu． edu． cn;http: / / www． ddjjkx． cn对国内信托业的健康发展造成危害［4］。三是探讨信托产品的风险控制。如: 李勇，陈学文认为，蕴含于 信托产品中的各类潜在风险主要是由制度设计偏差 所造成，只有从制度出发，在完善投资者保护机制的 同时，强调投资信托 “风险自担”，才能有效化解风 险，推动信托产品的创新和发展［5］; 申景奇对投资类 信托产品如何进行风险控制进行了探讨，并提出了 发展集合类信托产品、强化产品结构化设计、实行风险控制的相关建议［6］。目前，国内有许雄斌以信托 创新产品为研究对象，对信托产品的定价机制做过 研究［7］，此外，国内对信托产品定价规律进行系统性研究的文献还未很少。鉴于此，本文在对不同类别 投资品存在的差异进行比较的 基 础 上，利 用 CAMP 模型和 Bayesian VAR 模型，对我国集合信托产品定价过程中遵循的主要规律进行探讨，以期获得有价值的研究成果。其次，集合信托产品收益率不存在管制，能够代表市场利率，可反映国内资金的真实成本。在现阶 段，我国商业银行的存贷款利率还未能完全实现