利润率、利差与估值方法.PDF

保险行业保险行业 利润率、利差与估值方法 ——Q 系列报告之二 市场关心什么？ 王小罡 CFA 保险行业资深分析师 8621 ×6083 Q1：新业务利润率（一年新业务价值/首年标准保费）的国内和国际差距 wangxiaogang@ 为何这么大：07年国寿、平安和太保新业务利润率为25%、35%和29%。 而相同假设水平下，国外13家主要公司的中位数为12%？我国新业务利 行业评级 看好 中性看淡 （维持） 润率前景如何？A股寿险公司合理新业务倍数是多少？ 国家/地区 中国/A 股 行业 保险 Q2：寿险业务利润主要来源于利差、死差和费差。根据公司内含价值报 报告日期 2009 年 1 月 12 日 告的敏感性分析，利差在寿险公司一年新业务价值中占比能有多高？ Q3：内含价值法有点“曲高和寡”。可否从利差入手，发展较为通俗的 行业表现 “三差估值法”，与内含价值法互相印证？结论如何？ 东方保险指数 沪深300指数 研究结论 200% 150% 新业务利润率是衡量寿险业务质量和评估寿险公司价值的重要指标。我国新 100% 告 报 度 深 业务利润率有望长期维持于 20%-25%，结合上篇报告的寿险深度预期，估 50% 计合理新业务倍数约25-30 倍。其中，国寿31倍，平安 28倍，太保26 倍。 0% 三差估值法与内含价值法可互相印证。新业务倍数的三个层次是：25-30 倍 -50% 为理论上的合理估值，15-20 倍为目前市道下的合理估值，10 倍以下为长期 -100% 投资买入区间。目前三公司股价隐含27倍、8倍和7倍，估值差距有望收窄。 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 新业务利润率国内差异四大原因：平安十年以上期缴比例较高，且期缴 评价周期