风险与报酬分析.ppt

风险与报酬分析 第八章 第八章 风险与报酬分析 一、风险及其计量 二、资产组合的风险和报酬 三、有效资产组合 四、无风险借贷 五、市场均衡 六、市场风险与贝它系数 七、预期报酬与风险关系：资本资产定价模型 一、风险及其计量 （一）风险概念 （二）经营风险和财务风险 （三）预期报酬、方差和协方差 （一）风险概念 1，风险和不确定性 2，有价证券投资风险 1，风险和不确定性 （1）风险（Risk），指未来生产经营活动中无法预料的不利因素的发生机会，及其对经营事项价值的影响程度 （2）不确定性（Uncertainty），指未来市场环境中某些因素的不可预见性，是导致风险的基本因素 风险和不确定性 （3）既有区别又有联系 ①风险总是与经济事项的预期价值联系在一起； ②不确定性因素总是与市场环境联系在一起； ③市场经济环境中，若某一不确定性因素对经济事项的预期价值没有影响，就不构成风险 2，有价证券投资风险 （1）风险管理，分析、计量各项财务决策所涉及的相关风险 ①财务管理重要内容，现代财务理论重要标志之一； ②人们总希望回避风险，即使无法完全回避，也总设法降低 有价证券投资风险 （2）风险衡量，主要通过实际报酬与预期报酬之间的差额 ①投资报酬较低或为负的机会越大，风险越大； ②同时，实际报酬低于预期报酬的幅度越大，风险也越大 （三）经营风险和财务风险 1，经营风险 2，财务风险 3，公司总风险 1，经营风险 Business Risk ①指生产经营活动中不确定性因素对净收益和现金流量的影响程度 ②是由公司经营活动固有的特征和生产经营决策所导致的 经营风险 （1）不确定性因素 ①来源于公司产品市场、投入要素市场和生产经营活动中 ②如产品市场售价和销量、公司生产经营成本水平、各种投入要素市场价格水平等因素 经营风险 （2）公司资本结构 ①理论上，与经营风险无内在联系； ②实践中，会影响经营风险的计量；如投资报酬、每股收益和权益报酬率（ROE）等指标的波动性 投资报酬、每股收益和权益报酬率（ROE）等指标的波动性 若公司全部使用权益资本融资，就可较准确反映经营风险； 若使用了负债融资，则因综合性较强，反映了影响公司净收益的所有不确定性因素，就不一定能准确反映经营风险 2，财务风险 Financial Risk ①指无法满足负债融资的固定现金流出量需要而形成的风险 ②是由负债融资引起的，可导致公司破产，总是与财务杠杆联系在一起 财务风险 （1）财务杠杆（Financial Leverage） ①指负债融资的固定现金流出量，对公司净收益和每股收益的影响程度； ②可能有利，会提高公司净收益和每股收益的增长幅度，也可能不利，会提高净收益和每股收益的下降幅度 财务风险 （2）财务杠杆效应 ①大小主要取决于，公司融资总额中长短期负债所占比重； ②与财务风险成正比，公司负债融资比重越高，财务杠杆效应就越明显，财务风险也越高 3，公司总风险 （1）公式 总风险＝经营风险＋财务风险 （2）由经营风险和财务风险构成 ①经营风险与负债融资的规模无关； ②财务风险与负债融资的规模直接相关 公司总风险 （3）特有风险 ①不同公司，有不同的经营风险和财务风险 ②不同时期，公司的经营风险和财务风险也会不同 （三）预期报酬、方差和协方差 1，预期报酬 2，风险程度 3，统计指标 4，协方差和相关系数的符号 1，预期报酬 Expected Return ①指投资者对下一时期股票报酬的预期 ②通常假设是过去一定时期股票报酬的加权平均数 2，风险程度 ①股票的实际报酬围绕预期报酬分布的状况，通常用方差和标准差计量； ②预期报酬仅仅是一种预期，实际报酬围绕其分布，可能低于或高于 3，统计指标 （1）方差（Variance） 表示股票实际报酬偏离预期报酬的平方离差 （2）标准差（Standard Deviation） 是方差的平方根 统计指标 （3）协方差（Covariance）和相关系数（Correlation） 都用于计量两个随机变量的相互关系 这里计量两个或两个以上有价证券的相关程度 【例】 设A和B公司的预测报酬如表8.1，投资分析人员认为，经济周期有四个阶段，即经济萧条、衰退、正常和繁荣，A公司受经济周期影响较大，B公司受经济周期影响较小 按资料，分八步计算A、B公司的方差和标准差，协方差和相关系数 A、B公司的预测报酬 第1步：计算A、B公司的预期报酬 （1）期望值，常用符号 表示 ①它是一个概率分布中所有可能的结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值； ②体现的是预计收益的平均化，在各种不确定性因素影响下，它代表着投资者的合理预期； 计算A、B公司的预期报酬 （2）计算公式： 第2步：计算A