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我国创业板上市公司财务风险预警实证研究 闻岳春 侯 锐 (同济大学经济与管理学院，上海 200042) 摘 要 ：本文借鉴 国内外研究成果 ，运用 z评分模型并综合考虑行业、规模 因素 ，选取对应非风 险组，运用 Logistic回 归构建 了我 国创业板上市公司财务风险预警量化模型，以期有助于投资者、债权人对创业板上市公司财务状况进行预测 及投资安全性判断，优化创业板公司财务风险防范，推动创业板市场健康有效运行 。 关键词 ：创业板 ；财务风险 ；Z评分模型 中图分类号：F830．31 文献标识码：B 文章编号：1674—0017—2012(10)一0024—05 一 、 研究综述 (一)对财务风险界定的相关研究文献。国外的研究一般 以破产作为确定企业进入财务风险的标志。如 Beaver(1966)等学者的观点，实质上是把财务危机基本视同企业破产，即法定破产。而Altman(1990)综合了 学术界对财务危机的定义 ，认为财务危机有四种情况 ：经营失败、无偿付能力、违约、破产。我国学者对财务 危机的界定一般是以上市公司因财务状况异常被特别处理作为上市公司财务危机的标志。例如陈静 (1999)、张玲 (2000)、陈晓、陈治鸿 (2000)、吴世农、卢贤义 (1999)等人在对我国上市公司财务危机预测的实 证研究中，均以上市公司财务状况异常被特别处理，即ST作为界定上市公司财务危机的标志。 (二)对财务危机预警模型的相关研究文献。国外对财务危机预警模型的研究已经较多，主要有下列几 种：单变量预警模型，如Fitzpatrick(1932)和Beaver(1966)；多变量预警模型，如Ahman(1968)的Z—Score模 型、Altman等(1977)建立 Zeta模型、Ohlson(1980)和Zavgren(1985)等运用的Logistic模型；非统计模式预警 模型 ，如 Tam和 Kiang(1992)，Ahman和 Varetto等 (1994)；混合模式模型 ，如 FengYuLin(2001)和Kiang (1992)等。我国学者的研究始于上世纪 8O年代中期，吴世农、黄世忠(1986)曾撰文介绍企业破产的财务分 析指标及预测模型；周首华、杨济华和王平 (1996)建立了F分数模型等。 (三)对我国创业板公司现状及风险的分析。闻岳春(2010)分析了我国创业板上市公司的治理特点及特 殊需求：家族色彩浓厚致使决策效率低，监督与制衡机制缺失较严重，主业单一且轻资产特征显著以及外部 治理作用小 ，在此基础上从内部外部治理两个角度探讨了我国创业板公司治理制度的对策；彭紫~ (2010) 概括了创业板市场的基本特征，并对创业板市场的财务风险进行了分析，认为创业板市场财务风险成因来 源于以下主要方面：降低了上市公司标准、放松信息披露要求、股票抛售压力大、放松了对股东人数和公众 最低持股量的要求以及保荐制度松弛等。 二 、财务风险预警研究的假设前提和样本选取 财务风险预警研究的假设前提是：第一。财务风险的定义假设。本文将 z评分模型评分值小于3，且成长 性大幅降低。净资产收益率低于资本成本的上市公司定义为财务风险公司，最终确定为风险组创业板上市 公司。第二，假设上市公司的会计报表是基本真实的。第三，财务风险类上市公司与财务正常类上市公司在 某些财务指标上是具有差异的，一个财务正常的公司在转变为财务风险公司时，某些财务指标会发生变化。 本文结合 z评分模型相关理论及应用，对创业板上市公司的财务风险进行分析，其中z评分模型及系 数定义1如下： 收稿 日期 ：2012-8 作者简介：闻岳春 (1965一)，男，浙江人，博士，教授，现供职于同济大学经济与管理学院。 侯 锐(1984一)，男，山东人，硕士研究生，现就读于同济大学经济与管理学院。 注：本文是国家 自然基金项 目“中国资本市场系统稳定性评估与监测研究”(项 目批准号、教育部人文社科研究规 划项 目“功能强化新视角下的创业板风险监测与控制体系研究”(编号：10YJA790196)的部分研究成果。 I经EdwardIAltman统计计算。 24 万方数据 《西部金~}2012年第 1O期 Z=