《金融资产定价》第9讲 CCAPM II.pdfVIP

《金融资产定价》 朱 波 西南财经大学 2009年 以消费为基础的资本资产定价模型 （CCAPM） II Cochrane(2005),Assets Pricing,Chapter 1, Chapter 2, Chapter 3 主要内容 1基本框架复习 2 异质型风险与金融资产定价 3 CCAPM模型与期望收益- β表达式 4 CCAPM与均值方差前沿 5均值－标准差前沿的斜率与股权溢价之谜 6基本定价方程、鞅、时变期望收益 7 CCAPM的离散多期和连续时间版本* 1 基本框架复习 CCAPM模型的基本思想 以消费为基础的资本资产定价模型（CCAPM模 型），是比线性因子模型更为一般的资产定价框 架 （被誉为当今的主流资产定价理论）。 CCAPM的跨期视角更接近金融现实，投资者或 消费者跨期转移消费问题的直观结论给出了基本 定价方程：边际效用损失=边际效用增加。 CCAPM模型将资产的系统风险与经济状态 （即 消费）联系起来，驱动金融资产定价的是资偿付 或收益与消费（或边际消费）之间的协方差。 消费增长率的波动率大致刻画了宏观经济风险， CCAPM就是用它来刻画“系统风险”。 “今天少消费一点、多购买一点资产的边际效用损 失等于未来多消费一点资产偿付的边际效用增加。 如果价格和偿付不满足这个关系，投资者应该或 多或少地购买资产。” “利用投资者的边际效用来对偿付折现，由此得到 资产价格应该等于资产偿付的期望折现值。” “CCAPM利用这一简单思想来对金融资产进行定 价。” 基本定价方程与模型 基本定价方程 ⎡ ⎤ u (ct +1) p t E t ⎢β x t +1 ⎥ u (c ) ⎣ t ⎦ 基础模型 m ax u ( c ) + E [βu ( c ) ] t t t +1 ξ ⎧c e =− p ξ t t t s .t . ⎨ ct et =+ xt ξ. ⎩ +1 +1 +1 直观解释：边际效用的损失=预期边际效 用的增加 ⎡ ⎤ pu (c ) E βu (c 1)x 1 t t t ⎣ t+ t+