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阿里巴巴并购狂潮与股价走势研究by陈钦周一、马云的购物狂欢2015年12月14日，电商巨头阿里巴巴集团同意以20.6亿港元(2.66亿美元)购买香港《南华早报》及其他相关媒体资产。没了解过的同学可能好奇了，阿里巴巴干嘛收购一个媒体企业，然而事实上，阿里巴巴从很早的时候就开始动作频频，下面截止2014年12月31日阿里投资或收购的企业。值得注意的是，和百度、腾讯围绕自身核心业务进行并购不同，阿里巴巴的并购可谓全方位出击，涉及金融、文化、娱乐、健康等全新业务。对此，阿里巴巴的官方解释是：打造丰富的产业链。阿里巴巴的并购行为和公司战略息息相关，2014 年阿里巴巴正式明确了“云+端”战略，即以阿里巴巴的云计算和大数据能力为基础，通过嫁接各类应用，为用户和商家提供多种服务。阿里巴巴的大规模并购行为，遵循阿里巴巴集团董事局主席马云一直以来强调的“接力跑”式发展。他认为，阿里巴巴如果想要成为百年老店，就需要不断地发现新的市场需求，从事新的业务，以新业务作为公司未来增长动力。就在外界惊叹于阿里巴巴迅速扩张业务版图的同时，一连串疑问也随之而来：阿里巴巴是否正在从一家电子商务公司转变为一家产业投资公司？如此密集的收购对阿里巴巴的未来会有什么影响？二、并购有风险为了解决上面这个问题，查了资料后我们可以发现一个有趣的现象咦，从图上我们可以看到，阿里的股价貌似是随着收购交易的增多而下滑的。而同时，被收购方貌似反而收获不小。2015年10月16日，受“阿里巴巴拟全面收购优酷土豆”消息的刺激，在美上市的优酷土豆股价表现不俗。优酷土豆股价开盘大涨23%，报25.15美元，创2012年以来最大涨幅。这种现象是由并购的原因导致的吗？三、并购价值的学术争议查了下相关的论文，发现在并购的绩效上中外的学者还是存在争议，下面是截取自陈玉罡教授和李善民教授等教授在2004年在世界经济上发表的《上市公司并购绩效及其影响因素研究》一文，这种争议在此可见一斑。美英学者对兼并收购进行了大量理论和经验分析,他们的研究集中在并购企业绩效和股东财富的变化,并购绩效与相关因素的关系,并购策略与股东财富最大化等方面。关于股东财富变化的研究,美英学者关注并购事件公告日或完成日前后一段时期内,并购企业和目标企业股票的超常收益。 Mandelker (1974)、 Jensen与Ruback(1983)、Bradley等(1988)指出,企业并购能够为目标企业股东创造财富。但也有研究表明并购并没有为股东创造财富,甚至带来损失(Franks etal., 1988; Franks et al., 1991)。 Agrawal与Jaffe(2000)认为兼并后的超常收益为负,而收购后的超常收益为正的情况居多。国外学者研究并购的绩效,除了用并购公司股票的超常收益来衡量股东的财富变化外,也用财务指标来衡量兼并收购后企业的绩效。 Kelly(1967)比较21对兼并公司与行业和规模相似的对照公司,发现在并购前后11年内,它们的赢利能力没有差别。 Singh(1971)用这种方法,考察了英国1954～ 1960年涉及并购的公司,发现收购公司在收购后的盈利能力下降。 Healy等(1992)以经营现金流量总资产收益率来衡量并购的绩效,研究了1979～ 1983年美国工业行业前50大并购案例,认为并购提高了这些公司(相对于行业)的绩效,并且绩效的提高与股东价值的增加高度相关。 Limmack(2000)认为以现金流来衡量并购的绩效可避免一些会计操纵问题。在并购方式上，成功收购的收购方超常收益为正,成功兼并的主并方超常收益为负或零(Jensen and Ruback,1983; Loughran and Vijh,1997),说明并购不能获得协同效应或提高效率。在支付方式上,现金支付的收购公司市场回报为正,而股权支付的收购公司为负。在行业相关性方面,并购公司的资产收益率(ROA)或市场回报与产业相关性正相关(Kusewitt,1985)。 Parrino与Harris(1999)发现替换管理层可以提高现金流收益率,说明兼并能实现监督管理者的功能。原红旗和吴星宇(1998)发现重组的公司当年每股收益、净资产收益率和投资收益占总利润的比例比重组前一年有所上升,而资产负债率有所下降。陈信元和张田余(1999)考察了45起兼并收购的超常收益,发现兼并收购公告日及之后的累计超常收益(CAR)有上升趋势,但与没有显著的差异。袁国良(2001)指出扩张式重组(相当于本文的并购)对经营业绩的影响不明显。张新(2003)研究了1993～ 2002年22宗上市公司吸收合并非上市公司的个案,发现并购后的累计超常收益、净资产收益率和主业利润率有下降趋势。冯根福和吴林江(2001)以多个财务指标构造出综合评价函数,研究了1994～