股权结构与公司绩效：基于动态内生性视角的经验证据.pdfVIP

2012年 第 1期 (总第493期) Jan．．20l2 工 商 管理 ·企 管 纵 横 股权结构与公司绩效 ： 基于动态 内生性视角的经验证据木 周翼翔 (浙江树人大学管理学院，浙江杭州 310015) 内容提要：在股权结构与公司绩效关系的研究中，已有文献大都先验地把股权结构作为外生 变量来处理，并认为二者之间是一种静态关系。本文 以1999～2008年间沪、深两市 509家上市公 司为研究对象，在动态面板数据模型中控制住 内生性问题的影响后发现：(1)在静态分析框架下， 第一大股东持股与绩效之间是相互影响的，但管理层持股与绩效之问无任何显著性关联；(2)在动 态分析框架下，股权结构与绩效之问存在跨期动态作用的可能，不过证据 比较微弱，它受绩效变量 的影响。以上结论具有一定的政策含义。 关键词：股权结构；公司绩效；内生性 中图分类号：F276．6 文献标志码 ：A 文章编号：1002--5766(2012)01_一007l一12 论指导和实证依据。 一 、 引言 在研究中，由于基于的视角及研究方法的差 关于股权结构与公司绩效关系的研究，最早 异，各研究者所得出的结论也是大相径庭 。究其 可以追溯到BerleMeans(1932)，在其经典著作 原因，除了研究者所采用的业绩衡量指标不尽一 《现代公司与私有财产》中，他们认为现代公司最 致外，现有的关于股权结构与公司业绩关系的研 显著的特点是所有权与经营权相分离，为了缓解 究往往视股权结构为外生变量，但 HHP(1999)和 因两权分离所带来的效率损失，委托人必须对代 DemsetzVillalonga(2001)等的研究显示 ，股权结 理人实施监督和激励 ，此时公司股权结构的配置 构是内生的，早期研究者把管理层股权作为一个 就是一种重要的手段 ，因为它可能会对公司绩效 独立的外生变量来检验其对公司绩效的影响得到 产生一定的影响，这是股权结构和公司绩效关系 的结果是令人质疑的，若回避股权结构的形成原 研究的雏形，但BerleMeans对股权结构怎样影 因，则难以认清股权结构与公司业绩之间关系。 响绩效的研究并不深入。后来，股东结构理论 的 故HHP认为，经营者股权与企业绩效是 由企业契 奠基者 JensenMeckling(1976)进一步将股东划 约环境 内生决定的，忽视管理层股权 的内生性 问 分为内部股东和外部股东两类，认为提高对企业 题，必然会导致研究结果产生偏差 。另外，越来越 有控制权的内部股东比例，能有效地产生管理激 多的研究显示，股权结构对公司绩效的影响，不仅 励，降低代理成本 ，从而可提高公司绩效。现在看 是静态的，而且还是动态的 (FahlenbrachStulz， 来，JensenMeckling所做的研究虽不能说很完 2009)。本文以此为背景，拟对我国上市公司的股 美，不过作为开拓者，与Berle＆Means一样 ，他们 权结构与公司绩效之间可能存在的动态 内生性关 的成果为近年来大量的实证研究提供着重要的理 系进行考察。 收稿 日期 ：2011—10—08 基金项 目：国家 自然科学基金项 目“基于利益相关者理论的企业经营绩效综合评价体系研究”；国家 自然科学 基金项 目“工业水污染对农村发展的影响及利益补偿机制研究”；教育部人文社会科学基金项 目“基于CSP框架的 控制权私人收益的形成