金字塔结构下股权激励的双重效应研究——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

2010年 第9期 (总第477期) Sep．，2010 工 商 管理 ·企 管 纵横 ∞ leMANAGEff8ENT Vo1．32 No．09 金字塔结构下股权激励的双重效应研究 来 自我国上市公司的经验证据 徐向艺，徐 宁 (山东大学管理学院，山东 济南 250100) 内容提要：在金字塔结构下，股东与经营者之间以及控股股东与中小股东之间的两类治理关 系普遍存在，对于上市公司治理问题的研究也从单一治理关系分析框架向两者权衡分析转变。在 双重治理关系视阈下，股权激励成为利益主体之间博弈的重要工具。本文在提出双重治理关系分 析框架的基础上，运用2006—2009年我国上市公司面板数据对股权激励的双重效应及其与控股股 东之间的关系进行实证检验。研究发现，股权激励对于第一类代理问题具有显著的治理效应，但 对第二类代理问题的治理效应并未显现，这与控股股东对其存在显著的抑制作用有关，股权性质 能够对股权激励与控股股东不同效应的体现以及两者关系产生影响。 关键词：股权激励；金字塔结构；控股股东；双重治理关系 中图分类号：C936 文献标志码 ：A 文章编号：1002--5766(2010)09 059 7 理关系分析框架，并运用 2006～2009年我国上市公 一 、 引言 司的面板数据对股权激励的双重效应及其与控股 传统的 “贝利一米恩斯命题”认为，现代公司的 股东之间的关系进行实证检验。探索构建公司治 主要矛盾是股东与经营者之间的利益冲突，形成了 理研究的新框架，为我国上市公司的治理完善提供 第一类委托代理问题 (JensenMeckling，1976)。 有益参考。 但在金字塔结构下，投票权与现金流权的严重分离 使控股股东产生了掠夺公司财富的强烈动机和能 二、理论分析与假设提 出 力，导致其与中小股东之间的矛盾更为凸显，构成 1、金字塔结构下的双重治理关系 了第二类委托代理问题 (ShleiferVishny，1997；La 金字塔结构与交叉持股等都是集中型股权结 Poa，1998)。这两类互相联系的治理关系普遍存在 构的重要形式，而经验数据表明，金字塔结构更为 于我 国上市公司中，因此，对于上市公司治理 问题 普遍(KhannaRjvkin，2000)。在金字塔结构下， 的研究也从单一治理关系框架向两者权衡分析转 存在三方面的利益主体：控股股东、中小股东与经 变(邓健，2009)。股权激励作为解决公司第一类代 营者，并存在两种相互联系的治理关系，即股东与 理问题的重要方式已被广泛认知，但对于第二类代 经营者之间监督与被监督的关系，以及控股股东与 理问题，是否能够发挥相应的治理作用?是否能够 中小股东之间的侵 占与被侵 占的关系，由此产生两 成为控股股东、中小股东与经营者三个利益主体之 类委托代理链条。控股股东在其 中扮演双重角色， 间博弈的重要工具?这已成为公司治理研究的新 在第一类代理链条中，承担着对管理层进行监督的 趋势和股权激励效应研究的新领域。 角色，即激励效应，而在第二类代理链条中，控股股 鉴于此，本文首先提出金字塔结构下的双重治 东掌握中小股东难 以知晓的内部信息，并能够 以较 收稿 日期 ：2010—06—28 作者简介：徐向艺 (1956一)，男 ，山东鄄城县人。教授，博士生导师，研究方向是公司治理、企业组织与战略管理。E—mml：