股权结构与公司绩效关系研究综述——基于内生性和动态性的视角.pdfVIP

2010年 第4期(总第472期) Apr．，2010 工 商 管理 ·企 管纵 横 V01．32 No．04 股市又结构与公司绩效关系研究综述水 基于 内生性和动态性视角 郝云宏 ，周翼翔 (浙江工商大学工商管理学院，浙江 杭州 310018) 内容提要：国内外有关股权结构与公司绩效关系的研究文献非常丰富，但这些文献绝大部分 都先验地把股权结构作为外生变量来处理，认为二者是从股权结构到公司绩效的一种单向静态关 系。在这种假设下，得出的结论与观察到的事实并非一致。股权结构不是一个独立外生变量，而 是包括绩效在内的多种因素共同作用的均衡结果。它不仅受当期和上期绩效的作用，同时也可能 对当期和下期绩效产生影响，即股权结构不仅是内生的，而且还是动态的。本文综述 了国内外 目 前在这方面的最新研究成果。 关键词：内生性；动态性；股权结构；公司绩效 中图分类号：F276．6 文献标志码：A 文章编号：1002--5766(2010)044 06408 — 不同股权水平会影响公司价值，那么在有效市场 一 、 引言 中，市场会 自动淘汰价值较低 的公司，整个市场 中 在现代企业中，所有权与控制权的分离产生了 只会留下单一最优的股权结构。然而，在现实中， 代理问题，其结果导致了股东和经理之间的利益冲 我们仍能观测到差异显著的股权结构。这始终困 突。通过对公司和相关股东的契约安排，并给股东 扰股权外生性假说，同时也是股权内生性假说的出 以剩余索取权，其他投资者的利益通常能得到保护 发点。它认为，股权水平本身不是一个独立存在的 (ShleiferVishny，1997)。在市场不完美和不完全 外生变量，而是行业、规模、治理结构乃至政治、文 契约的情况下，股权结构是对企业施加影响和控制 化、法律等诸多微观和宏观因素共同作用的均衡结 的基础，因此，代理成本问题需要根据股权结构来 果，它更多地依赖人类社会 “自发的秩序”(陈信元 决定以确保有效的财务绩效。为了降低代理成本 等，2004)。因此，导致 了股权结构在不同企业间的 和最大化公司利润，与债务结构、董事结构、以激励 显著差异，这从理论上弥补 了外生性假说所留下的 为基础的补偿结构、红利结构和外部监督一样 ，股 缺憾 。但内生性视角在研究股权结构与公司绩效 权结构被认为是核心治理机制之一，这构成了股权 关系时很少考虑跨期影响的可能性，这遭到了一些 结构外生性假说的理论基础 (Farooque等，2007)。 研究者的批评。在实践中，政策制定、实施 以及绩 它的最早支持者可以追溯到BerleMeans(1932)， 效显现大都有一个滞后过程 ，这意味着二者相互作 股权结构问题成为该领域4O多年来的研究热点 用时会存在滞后效应，并且这些滞后效应的长短不 (JensenMeckling，1976；ShleiferVishny，1986； 一 样，若不重视跨期作用的可能，势必会得出有偏 Stulz，1988；Pound，1988)。 结论 。在研究股权结构与公司绩效关系时，必须要 有关股权外生性假说面临的一个难题是，如果 考虑时间因素，这就是所谓的 “跨期内生性”或 “动 收稿 日期：2010—01—15 基金项目：国家 自然科学基金项 目“基于利益相关者理论的企业经营绩效综合评价体系研究”。 作者简介：郝