固定收益证 券（二）.pptVIP

　　　　　　　　 1.2　违约风险 1.2.1 信用评级　　 债券违约风险的测定由信用评级机构进行。世界上著名的信用评级机构有美国的穆迪投资者服务公司、标准普尔公司和欧洲的惠誉国际评级公司（1997年底由美国的惠誉投资者服务公司和英国的IBCA公司合并而成）等。这些机构都提供商业公司的财务信息并对大公司发行的债券和市政债券进行信用评级。中国目前主要的信用评级机构有大公国际资信评估公司、联合资信评估公司和中诚信国际信用评级公司等，它们负责对国内包括企业债券在内的各种债务工具和发债主体进行信用评级。 信用评级机构通过定量分析和定性分析对债券进行信用评级，并用字母等级来表示债券的安全性。标准普尔和惠誉的BBB及以上等级的债券、穆迪的Baa及以上等级的债券都被认为是投资级债券。反之，信用等级低于上述级别的债券则被称之为投机级债券或垃圾债券。 债券信用等级的划分 1.2.2 垃圾债券 也被称为高收益债券，在性质上与投机级（低信用等级或未入级）债券相同。20世纪七、八十年代，垃圾债券在美国曾辉煌一时。（思考：垃圾债券对发行人和投资者有什么吸引力？） 原始垃圾债券产生于1977年，在这之前，所有的垃圾债券都是由一些投资级债券降级而来的。 1.2.3　债券安全性的决定因素 债券评级机构主要根据发行公司财务状况的变动趋势和水平，对其所发行的债券信用状况进行等级划分。 评价债券安全性时所依据的指标主要包括： 偿债能力指标 如利息支付倍数、固定费用保证程度比率、流动比率和速动比率等。 资本结构指标 如资产负债率、负债与股东权益比率（杠杆比率）等。 盈利能力指标 如总资产收益率、净资产收益率等。 现金流量指标 如经营活动现金净流量对负债比率、现金净流量对负债比率等。 下表是标准普尔公司为划分公司的信用等级而定期计算的几种比率的中值。 思考：债券的信用等级会在很大程度上影响债券的市场价格吗？如果事实并非如此，应如何解释？ 资料来源：Standard Poor’s Debt Rating Guide,1994.Reprinted by permission of Standard Poor’s Rating Group. 信用等级与债券的市场价格 信用等级与违约风险 信用等级是否真能用来预测债券的违约风险？关于这个问题的研究很多，其中具有代表性的是Edward Altman提出的差异分析法。该方法将公司按财务状况打分，分值超过临界点的公司被认为是可以信赖的，低于临界点则表明在不久的将来有重大破产风险。计算分值的公式为： Z=3.3(税息前利润/总资产)+99.9(销售额/总资产)+0.6(股权市值/债务的账面价值)+1.4(留存收益/总资产)+1.2(营运资金/总资产) 1.2.4　债券契约中的保护性条款 债券契约是债券发行者与持有者之间的协议，其内容除了包括面额、期限、息票利率、赎回等条款外，很重要的内容是为保护持有人的权利而对发行人所设置的一系列限制，称为保护性条款（protective covenants）。 偿债基金 债券的到期偿付构成发行人庞大的现金支出，为此发行人必须设立偿债基金（sinking fund）以将债务负担分散至若干年内。这个基金可以有两种运作方式： 1）发行人每年在流通市场上回购一小部分发行在外的债券。 2）发行人以一个与偿债基金条款有关的特别价购买部分债券。 偿债基金赎回与一般的债券赎回的区别 偿债基金条款是否会反而损害持有人利益？ 次级额外债务 决定债券安全性的因素之一是发行人全部的未偿还债券的数额。次级条款（subordinating clause）限制了发行人额外借款的数额。在偿还顺序上，原始债务优先，次级额外债务从属于原始债务。 2004年上半年，招商银行等4家股份制商业银行发行次级债，票面利率都高于同期长城证券发行的期限相当的浮息债。 2005年中国工商银行发行次级债券。 红利限制 该条款限制了发行人向其股东支付红利的数额。一个典型的限制内容是，如果发行人有史以来的红利支付超过了累积净收益与股票销售收入之和，就不得继续向股东支付红利。 佛山照明、杭钢股份自上市以来累计分红额超过融资额 抵押品 抵押品如果是发行人的财产，则称为抵押债券（