第十讲 三大货币政策的发展演变.ppt

问题4： 消灭财政赤字对公开市场操作的影响？ 二十年来，发达国家的基础货币需求下降非常明显，其根本原因在于电子货币和电子支付系统的发展，自80年代以来，10个发达国家基础货币流通速度提高了60%，货币乘数扩大了一倍，商业银行的准备金和流通中的现金占GDP的比重下降了一半，商业银行结算对基础货币的需求大幅度下降。 同时，国债可以像基础货币一样用作即时支付，因为电子经纪人系统可以帮 助商业银行随时找到所需的对应方，这就极大地提高了国债的流动性，商业银行账户国债余额的增长速度大大超过了准备金余额。73年美国商业银行国债余额和准备金余额分别为910亿和380亿，略微大于2：1。到了98年此二者分别达到7900亿和650亿，其比例为12：1。 Kevin Clinton， Implementation of Monetary Policy in a Regime with Zero Reserve Requirements，ISSN 1192-5434 ISBN 0-662-25663-8 Printed in Canada on recycled paper Bank of Canada Working Paper 97-8 问题： 基础货币需求的下降，对公开市场操作有何影响？ 公开市场操作的作用和效果是以公众对基础货币的需求为基本前提的，随着电子货币的发展，公众对基础货币的需求下降，公开市场操作的效果将随之递减，货币不像过去那么重要了，所以 1999年末瑞士银行放弃执行了二十年之久的控制中央银行货币或货币基数的政策，2000年7月，美联储在25年以来第一次在向国会报告时没有提及未来的货币增长率目标。许多选择控制货币量的中 央银行都意识到货币需求的高度不稳定，货币增长率不再是预告通胀的适当指标。  The Role of Interest Rates in Federal Reserve Policymaking Benjanim M Friedman Working paper 8047/papers/w8047 基础货币需求的下降，使央行失去最后贷款人的地位，央行的存在和发展都会面临严峻的挑战。 此外，美国公众已经对格林斯潘讲话形成一种预期，以致只要格氏发表意见，而不必有实际的操作，就能实现预期的目标，所以现在已经形成这样的争论，即是open market operation，还是open mouth operation。这表明公开市场操作的需求下降了。 利率调控机制正进行重大改革 在这样的基础上，许多数国家开始采取利率走廊调控。 其方式是央行确定自己的存贷款利率，均衡同业拆借利率就能自发地保持在这存贷款利率之差两分之一的地方。 然后，央行根据市场货币需求的变化，相应调节自己的存贷款利率，也就调节了同业拆借利率。 因为这种方式不是调控某个水平的利 率，而是某个区间的利率，所以称之为利率走廊调控。 问题： 请说明为何央行调控自己的存贷款利率就能将同业拆借利率调节在该利差的二分之一的地方。 在不到十年的时间内，明确采用“利率走廊”的国家有G7中的加拿大、德国、法国和意大利；在欧洲还有瑞典、瑞士、芬兰、匈牙利、斯洛文尼亚等国家和欧元区建立后的欧洲央行；除此之外，大洋洲的澳大利亚、新西兰和亚洲的印度、斯里兰卡、甚至非洲小国纳米比亚等也都先后采用了这一调控模式。 二、再贴现窗口的主要规定和作用机制 ? 1、再贴现的一般运作原理：美联储以买卖有价证券的方式，或者抵押贷款的方式向商业银行提供信用。 它改变商业银行超额准备的规模，影响商业银行的信用成本，发挥告示作用，在经济周期的不同时期，调节货币供给量。 2、再贴现分类：美联储的贴现窗口有四种信用，调节性信用（Adjust ment Credit）、扩展性信用（Extended Credit）、紧急信用（Emergency Credit）季节性信用（Seasonal Credit）。 3、调节性信用是短期的和常规性的，其目的首先在于保护商业银行，应付“突然、未能预见的存款外流”。 此信用不能用于其它盈利的目的，大金融机构的贷款期限只是两个营业日，小金融机构的期限则有几天，甚至更长，一般不超过四个星期，展期只有一个晚上。经常的贷款则会受到严格的审查。 这种贷款是再贴现资金的主体部分，在联储执行紧缩性的货币政策时，该贷 款还会有明显的增加。 该贷款的另一个目的是影响利率水平，其方式上是瞄准联邦基金率，通过变动再贴现率，改变它与联邦基金率之间的关系实现预期的货币政策目标。 4、扩展性信用依次用于企业破产、自然灾害和决策失误而造成流动性困难的存款机构；支持管理和融资的改革，以及机构的兼并和正常的关闭；支持发生前述问题