企业竞争力、盈余持续性与不对称性研究.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 企业竞争力、盈余持续眭与不对称性 徐浩峰。 (清华大学经济管理学院，北京100响4) 摘要：本研究以会计特征变量和企业竞争力特征变量对盈余持续性及股价反应 进行研究。发现盈余中应计盈余持续性低于现金盈余持续性．且区分盈余正负性特征 后，模型解释力大幅度的提高；本研究进一步分析企业竞争力特征变量对盈余持续性 影响，发现了产业领导者和资本密集度提高产业进入门槛，成长力越高的公司下期盈 余越高；规模越大的公司越难维持成长性，对盈余持续性是负向的关系，盈余模型的 整体解释力达到0．6105，有力的解释了盈余持续性的关系；进一步分析超额报酬的表 现时发现会计特征变量对超额报酬的解释力不强，而加入企业竞争力变量后太幅提高 整体模型的解释力达到O．1445，资本密集度、公司规模．产业领导者、主营收八成长 率对超额报酬是显著正向的关系．最后本研究对会计特征和企业竞争力构造的交易策 略累积超额回报进行了研究，发现会计特征和企业竞争力特征构成的交易策略在未来 2年内分别能荻取20％扫12．9％的超瓤收益。因此，本研究将盈余区分成会计特征(包 含应计盈余表现金盈余及盈余和损失)和对成长的企业竞争力特征变量进行评估大幅 提高了盈余．超额报酬回归模型的解释力及分别构造会计特征和企业竞争力特征的交 易策略是一个新的贡献。 关键词：盈余持续性 盈余不对称性 应计盈余 企业竞争力 1．引言 股票价格和会计盈余何者是计量企业绩效的最佳指标，一直是尚未解开之谜， 会计盈余的组成是包含了企业历史经营成果和一些会计的原则与估计所决定的，它 能反应过去企业的经营成果，并以此作为企业未来价值的最佳估计；而股票价格则 是市场对企业价值的认定，它包括了对企业会计盈余，成长性，企业竞争力以及投 资者的行为等因素。本研究希望能对这方面的研究提出一些经验的数据。 存的研究大多专注在探讨财务变量与权益价值问的关连性，许多研究发现会计盈余 及其组成部分对预测企业未来盈余的贡献不同，所以对权益价值预测能力也有差 异。然而新经济期(neweconomype面d．NEP；即1990年代后期)高新技术企业兴 起，造成了新的经济本质产生重大变化，财务报表组成项目如现金流量、盈余等对 企业价值的评价能力又会产生怎样的变化，是一个有趣的问题。 本研究：瞎盈余质量的高低定义为会计盈余及其组成部分对预测企业未来盈余 。徐浩峰；清华大学经济管理学院博士研究生，E．mail：x4h￡Q4@§￡理盥in曲坠：鲤u￡n 一1213一 中国会计学会2007年学术年会 的贡献，而对预测未来盈余的贡献体现在会计盈余的持续性。持续性越高的会计盈 余越能够帮助投资者正确预测企业未来年度的盈余，因而越能降低投资风险，提高 投资回报，质量也就越好。如果市场是完全有效的，投资者可以完全无偏地理解会 计盈余质量，那么，根据盈余质量来构建投资组合就无法获得超额投资回报。反之， 本研究则认为市场不是充分有效的，会计盈余质量造成了不好的经济影响。 根据这个研究框架，本研究首先透过图形与回归分析说明盈余持续性特征因 素，及盈余持续性特征因素对累计超额报酬的影响进行分析，以反映资本市场调整 过程。最后依据本文发现的结果构造套利组合评估市场效率。 2．文献综述和研究假说 2．1．国外文献回顾 会计盈余能否预测未来股票收益，是建立在会计盈余信息能够改变投资者预期 未预期盈余变动的方向显著正相关，并观察到有信息提前反映和反映不足的现象。 度量股价变化的大小，发现盈余变动幅度和股票收益变化幅度在各组间产生不同程 度的关联，尤其是最高组和最低组有反映钝化的情形，经检验股票收益与未预期会 计盈余有着显著的序列相关性。这些研究表明，股价能反映盈余信息，投资者能够 根据对未预期盈余对股票价格进行调整，会计盈余信息在股票定价中起了重要的作 用，而且对变量加以分组，能获得更精确的结论。 盈利是以权责基础来计算的(它等于现金盈余和应计盈余的和)，又由于应计 盈余存在会计选择的灵活性，因而有学者对盈余质量提出质疑，并探讨盈余和现金 间，发现股价并未系统地反映盈余中应计盈余与现金盈余6