国内股票市场与境外衍生市场信息流动研究-宏观经济研究院.PDFVIP

国内股票市场与境外衍生市场 信息流动研究* 罗 洎 郭冰清 内容提要 本文基于VAR、VECM和BEKK模 定价主导权的争夺也日趋激烈，2006年9月新加坡 型检验国内股权市场与境外中国概念股指衍生产 交易所推出新华富时中国A50指数期货就曾经引 品市场间的信息流动关系，结果表明：国内股票现 起了监管层担心定价权旁落的忧虑。因此，研究在 货市场、国内股指期货市场对境外中国概念股指衍 境外交易的中国概念股指期货与境内股票现货市 生产品市场不具有在收益率和波动性上的传导效 场、股指期货市场间的信息流动关系，对于监管决 应；境外中国概念股指衍生品市场对国内股票现货 策的制定和实施、稳定和完善沪深300股指期货市 市场和国内股指期货市场仅具有在收益率上的引 场、提高A股市场的资源配置和定价效率具有重大 导效应，单向引导国内股票市场和国内股指期货市 意义。 场的价格变动，处于价格信息的中心地位；但在波 据我们所知，研究境外交易的本国股指期货与 动传递效应方面，市场信息则不能有效地从境外中 国内股权市场间信息流动的文献目前还不多，特别 国概念股指衍生品市场传递到国内股票现货和国 有关境内、外类同标的股指期货市场间信息流动关 内股指期货市场。同此前相关研究结果对比，我们 系的研究成果则更少。Covrig、Ding和Low（2004） 认为国内股指期货交易的引入增强了股票现货市 以日经225指数为对象，发现在新加坡市场上交易 场的稳定性。 的日经225指数衍生品的价格发现能力大大强于 关键词 股权市场 境外衍生市场 引导关 在日本本土交易的日经225股指期货，也就是说在 系 波动传递 新加坡市场上衍生品的交易决定着日本本土股票 价格的变动。Hsieh（2004）发现在新加坡国际金融 交易所交易的台湾股票指数期货对台湾市场上股 一、引言 票现货价格的影响微弱，作者认为之所以如此是因 为存在较高的期货过户税（transferring tax）所致。 2008年香港交易所推出了恒生中国企业指数 国内学者陈芳平和李松涛（2006）借鉴了Covrig、 的小型股指期货，使得境外中国概念股指衍生品市 Ding和Low（2004）的思路，研究了新加坡、芝加哥 场有了新的发展。近年来，境外中国概念股指衍生 和日本本土市场上日经225指数期货合约对日本 品市场的发展一方面为各种类型的市场参与者对 股票现货市场的波动传递效应，发现本土市场衍生 冲自身头寸、管理资产风险提供了便利，另一方面 品交易有助于平滑现货市场波动，在市场价格下跌 也给国内A股市场和金融监管决策机构提出了新 时稳定现货市场。而境外衍生品交易对本土股票现 的问题。监管当局必须要了解境外衍生品市场与国 货波动的影响难以确定，可惜的是他们并未进一步 内股票现货、股指期货市场之间的联动机制，以防 分析产生这种现象的原因。封思贤等（2010）以香港 范境外股权衍生产品价格波动或是交易被操纵对 H股指数期货与新华富时A50为样本，研究了境外 国内股权市场的影响。此外，关于资本市场境内外 异地上市股指期货与A股指数之间的价格发现、波 *本文得到四川理工学院学科建设项目（2013）的资助。 55 动传递等联动效应，发现香港H股指数期货是大陆 恒生中国企业指数期货合约在设计上充分体 主要股指的Granger原因，其波动也会溢出到A股