2012年下半年海外宏观经济展.pdfVIP

绝处逢生 2012年下半年海外宏观经济展望 丁安华 谢亚轩 赵文利 李青 詹文雯 2012年6月 1 核心观点  美国经济2012年预计将维持弱势增长，美国经济复苏的基础并不稳固，对政策的过度依赖使 经济欠缺内生增长的动力，长期积累的结构性矛盾也有待大选之后逐步化解。维持2012年美 国全年GDP增速为2.0%的判断。受库存周期及政策扰动影响，年中前后经济复苏将暂时失去 动能，经济下行风险再度增加，三、四季度在政策的干预下有望回稳。  货币政策方面，显著下行的数据已经令美联储的货币政策观察期接近尾声。一旦数据显示美 国经济增速超预期下滑、就业市场持续疲弱或外部冲击导致金融市场动荡的时候，QE3或者 某种形式的宽松政策仍然是政策选项。  从美元的短期走势来看，在全球宏观大环境不佳的情况下，避险情绪是短期内主导美元走势 的主要因素，美元指数二、三季度预计重上85。但新一轮宽松政策预期及美国经济疲软将限 制美元上行空间。  “完美风暴”进入新阶段，银行系统将是本轮债务危机的重灾区。希腊的政治闹剧只是逗号， 西班牙问题解决方案才是句号。  救无可救，终须要救。前两轮债务危机的缓解都是因为一轮又一轮的救助。但债务危机发展 到现阶段，单纯简单的重复以流动性注入的方式都无法解决债务危机。一揽子的方案不仅需 要欧洲央行帮助建立防火墙，更需要机制打破债务危机与经济衰退的恶性循环，以及国债与 银行系统的恶性循环。  外部冲击和国际资本流动因素对于中国资本市场的影响已不容忽视，而准确分析和判断外部 冲击对国内资本市场和宏观经济影响的前提是明确其影响渠道。综合考虑当前的国内货币政 策导向和欧元区银行体系状况，本轮外部冲击的负面影响有限，持续时间和对资本市场的影 响力度都会小于2011年下半年的全球“美元荒”时期。 2 目录 美国  经济基本面：经济复苏年中失速 下半年难有惊喜  货币政策：美联储宽松基调不变 伯南克期权牵动市场神经  金融稳定性：去杠杆化初见成效 金融体系抗风险能力提高  美元走势：欧债危机重燃 支持美元强势  财政政策：财政悬崖渐行渐近：大选前后 一触即发  政治动向：谁是美利坚的救世主：民主党向左 共和党向右 欧洲  欧债危机：继续“完美风暴”  经济前景：2012衰退难逃  货币政策：欧洲央行独力难支  欧债影响：三重冲击波 3 经济温和增长复苏波折前行 综合制造业采购经理指数和咨商局领先经济指标两项数据分析，我们认为美 国经济增长前景积极。不过，无论是咨商局指标于4月的下滑还是ISM新订单 指数的反复，都预示着美国经济的复苏将是波折前行的，并非坦途。 我们维持2012年美国经济重返温和复苏道路的判断。随着能源价格上升及日 本地震中断全球供应链影响等暂时性负面影响逐渐消退，预计2012年美国全 年GDP增速高于2011年，全年GDP增速为2.0%。不过，伺机而动的欧债危机 等外围因素以及建立长期可持续财政计划带来的“财政悬崖”问题将添加美 国经济增长的下行风险。 2012年美国经济增长预测 50%以上的PMI指数显示经济复苏趋势不改 私人消费 固定资产投资 % 美国供应管理协会全国采购经理指数经季调 % 存货变动 政府开支 出口 进口 70 GDP年化增长率（RHS) 8 10 GDP增