产权性质、政治关联和企业过度投资——来自沪深A股上市.PDFVIP

2017 年06 月 经济金融与会计 总05 期 产权性质、政治关联和企业过度投资 ——来自沪深A 股上市公司的经验数据 韩丹1 （山东大学管理学院会计专业，山东 济南，250100） 摘 要：本文基于我国经济转轨时期的特殊背景，引入政治关联变量对企业过度投资水平进行解释，并区分国有企业和非国 有企业两类样本以探讨不同产权性质对政治关联和过度投资关系的影响。文章以寻租理论和政府的“掠夺之手”作为理论基 础，选取2013-2015 年沪深A 股上市公司样本进行实证检验。研究结论表明，有政治关联的企业比没有政治关联的企业过度 投资现象严重，且政治关联水平越高，过度投资越泛滥。另外，由于国有企业政治关联的特殊性，国有企业的政治关联与过 度投资之间正相关关系的显著性水平明显要高于非国有企业。本研究意在拓展过度投资领域的研究范畴，为政府行权和企业 实践提供有力的指导意见，促进市场经济稳健发展。 关键词：政治关联；产权性质；过度投资 而言，政治关联的存在意味着企业能获得更多的财政 一、引言 补助、更少的融资约束，同时还能帮助企业降低进入 据统计年鉴数据显示，中国宏观经济近年来呈现 政府管制领域的门槛。企业出于“寻租”的目的必然 出投资过热的现象。2014 年我国固定资产投资额为 会迎合政府官员的好大喜功，扩大投资规模，导致过 502,005 亿元，而 2015 年固定资产投资额上涨为 度投资行为的发生。 551,590 亿元，同比增长近 10 个百分点，而GDP 却仅 文章基于寻租理论和政府的“掠夺之手”理论， 相应增长了6.9 个百分点，这同时也折射出微观企业 选取2013-2015 年沪深A 股上市公司数据，区分国有 所普遍存在的过度投资现象。所谓过度投资，是指企 企业和非国有企业两种产权属性的样本分别展开对政 业的实际投资额满足了维持资产原有状态和预期新增 治关联和过度投资的关系的研究，并尝试分析差异产 投资额之后多余的投资额 （Richardson ，2006），即 生的原因。本文的研究意义主要体现在理论意义和实 投资于 NPV 为负的项目。Jensen （1986）指出过度投 践价值两方面。理论意义上来讲，首先本文拓展了过 资已成为所有工业化国家面临的最严峻挑战之一。 度投资动因的研究范畴，突破了市场因素的限制，并 关于过度投资的动因，学术界的讨论目前主要集 结合中国经济转轨时期的现状，引入政治关联的制度 中在市场因素方面，其中较有代表性的研究视角是管 因素，研究结构合理有序；其次，本文将不同产权属 理层代理和管理者心理等。而Khanna 和Rivkin（2001） 性的企业展开对比研究，研究结果表明国有企业政治 率先提出，对处于经济转轨期或新兴市场的国家和地 关联的可靠性和持久性会导致其发生更多的过度投资 区，制度因素对企业的投资效率的影响往往比市场因 行为，该结论拓展了相关领域的分析视角。实践价值 素更为深刻。而政治关联作为一种典型的制度因素， 方面，从企业角度来讲，该研究可以促进企业高管对 是企业和政府利益传输的纽带。我国经济仍处于转轨 政治关联建立更加理性的认知，完善企业的内部治理 时期，特殊的财政分权体制赋予了地方政府独立的资 机制，抑制管理层的非理性行为的滋生；从政府角度 源配置权，地方政府已经俨然成为了利益独立化的“准 来讲，研究结论表明需要加快政府职能转换，减少并 市场主体”。而地方政府同时也面临着“政绩锦标赛” 杜绝政府对市场的干预行为，