当代国际金融学概要_08.PPTVIP

當代國際金融學概論 (初版) 李榮謙 編著 ISBN 978-986-457-009-6 ISBN 978-986-457-009-6 當代國際金融學概論 (初版) 李榮謙 編著 第8章 匯率決定的理論與實務 本章大綱 第一節 購買力平價理論 第二節 貨幣分析的匯率理論 第三節 資產組合平衡分析的匯率理論 第四節 投機泡沫的匯率理論 第五節 技術分析的匯率預測方法 第六節 流量分析與匯率預測 尖鋒對話：決定匯率走向的是貨幣因素或購買力平價嗎？ 購買力平價理論(1/2) 絕對購買力平價(absolute purchasing power parity) 認為均衡匯率應由兩國貨幣購買力的比較來決定，亦即由兩國同類物品所編組而成的物價水準或一般物價水準（包括貿易財與非貿易財）的相對比率來決定。此即： [8-1] 購買力平價理論(2/2) 相對購買力平價(comparative purchasing power parity) 認為均衡匯率應隨著兩國物價水準的變動率而調整。例如若st表示t期時的匯率，s0表示基期時的均衡匯率，P表示物價水準，下標d、f分別表示本國、外國，而上標0表示基期，t表示t計算期。則均衡匯率的變動為： [8-2] [8-3] 貨幣分析的匯率理論(1/4) 伸縮性價格貨幣模型 [8-8] 上式是縮減式型態(reduced form)的匯率方程式，該式左邊的即期匯率，是由方程式右邊的這些變數所決定。 如將[8-8]式中的id—if逕自以 取代，則可以獲得下式： [8-11] 貨幣分析的匯率理論(2/4) 由於伸縮性價格貨幣模型是建立在經濟體系內，所有的價格變數皆具有完全的伸縮性，國內外債券對投資人而言為完全替代，以及匯率係由相對的貨幣供需所決定。職是之故，有高貨幣成長的國家，將有較高的通貨膨脹預期，透過實質貨幣需求的減少，財貨與勞務支出的提高，進而使得本國價格上升，最終則將導致本國通貨匯價的貶值，以便維持購買力平價的關係。 貨幣分析的匯率理論(3/4) 僵固性價格貨幣模型 唐布希稱其模型為僵固性價格貨幣模型(the sticky-price monetary model)，同時引入重要的過度反應(overshooting)的概念。該模型的基本命題是，商品市場財貨與勞務的價格和勞動市場的工資，是由僵固性價格市場所決定，因此它們在面對經濟體系的各種衝擊（如貨幣供給量）時，隨著時間的進展反應相當緩慢。至於匯率則是由伸縮性價格市場所決定，它能伴隨各種衝擊立即做出反應。 貨幣分析的匯率理論(4/4) 唐布希模型的簡單描述（見圖8-1）。 唐布希模型的數學分析： [8-17] 根據[8-17]式可以發現，當本國貨幣供給量意料之外地增加，由於唐布希假定短期內國內價格固定，產出不變，也沒有辦法影響世界利率水準，因而使得匯率s超過長期均衡匯率 ，出現了匯率過度反應的情節。 圖8-1 唐布希過度反應模型的動態調整 資產組合平衡分析的匯率理論(1/2) 貨幣分析的匯率理論，強調任兩種通貨的匯率，主要是由這兩個國家相對的貨幣供需所共同決定，而本國和外國債券相對供需的變化並不重要。至於資產組合平衡分析(portfolio-balance approach)的匯率理論，則主張國內外債券的供需，以及相對的貨幣市場狀況，都是決定匯率的重要因素。 資產組合平衡分析的匯率理論(2/2) 造成這個差異的原因在於，貨幣分析的匯率理論假定國內外債券是完全替代的，換言之，對投資人而言，只要預期報酬相同，握持本國或外國債券並沒有差異。至若資產組合平衡分析的匯率理論則不認為如此。倘若國內外債券並非完全替代，則債券需求者偏好將其資產配置在不同國家的資產上，亦即他們對任一國家之資產均有期望的組合比率，從而當一國的資產供給增加，除非投資人受到風險補償，否則不可能握持較大比率之該種資產。此即意指，資產組合平衡分析的匯率理論強調風險補償，該風險補償是兩國相對資產供需的函數。 投機泡沫的匯率理論 若干經濟學家甚至於認為匯率根本不是反映經濟的基本面，反而大部分是由具自我實現的信心及預期所駕馭。這些由非基本面因素所建立起來的模型，即是目前相當盛行的投機泡沫模型(speculative bubbles model) 。 技術分析的匯率預測方法 技術分析論者(technical analysts)相信匯率此一變數係展現特殊的變動趨勢，而且這個變動趨勢多半可由其過去的走勢來掌握，從而可以利用過去匯率的資料來預測其未來的行為。由於技術分析論者過分重視匯率的趨勢，因此對於匯率的基本面因素不是不太重視，就是完全不予正視。技術分析論者有時也被狹義地稱之為圖形分析論者(chartist)，因為此類投資人經常依賴實際價格或某些轉換（例如移動平均）去產生圖形，並且利用這