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ROE的魅影 财务比率的重要性想必大家已经有所了解了。它不仅被企业内部的诸如总裁、财务总监、会计师和管理人员所运用，也会被审计人员和证券投资分析人员广泛使用，因为这些财务比率不仅可以用来衡量一个企业的运营效率如何，同时还可以用来判断这家企业的股票是否值得投资。运用财务比率的好处在于，财务比率的计算通常都根据一些约定的规则将各种繁杂的数据经过一系列整合和计算形成一组易于辨认和分析的简单化数字。 关于ROE（净资产收益率），投资百科网之前也曾在一些如何做股票分析的文章中做过介绍，今天，我们再一次把它拿出来，为投资者做一个单独且全面的讲解，看看究竟如何通过对ROE的分析辨别哪些企业具备真正的成长力。 净资产收益率 或 股东权益收益率 ROE是用来判断上市公司盈利能力的一项重要指标。其中的“E”指的是普通股股东权益（Common Stockholder），ROE反应的是企业使用普通股股东权益所产生的净利润率水平。其计算公式为： （这要与“Return on Total Equity = 净利润 / 所有股东的平均权益”区分开来。） 为了更好的运用ROE，我们必须对“R”所代表的净利润来源做出更详细的分析。创立于1919年的“杜邦模型”就将ROE拆分成两部分来分析，如下所示： 即，ROE = 净利润率 × 资产净值周转率。根据这个公式来看，公司提高股东权益收益率的方法有两种，一是提高企业的净利润率，二是提高资产净值周转率。 再深入研究后可以发现，想要提高企业的资产净值周转率的办法是运用有效的财务杠杆效应，因此，“杜邦模型”又将ROE公式进一步拆分，如下： 即，ROE = 净利润率×总资产周转率×权益乘数。由此可以看出，“杜邦模型”把财务数据分成了三大块，分别是：净利润率、资产周转率，和权益乘数（衡量企业财务杠杆）。通过对这三部分的逐一分析，我们就可以看出ROE增长究竟是来自于哪里了。 ROE的缺陷 然而，尽管“杜邦模型”长久以来一直被认为是行之有效的分析工具，但也不能避免的存在其固有的缺陷。比如，研究人员通过对ROA比率下降的分析得出该企业正遭受较差的运营能力下滑的风险，但于此同时通过杠杆作用分析得出的ROE比率却很有可能是增长的。显然，ROE比率在对企业运营和财务运营方面的区别还存在盲点，而下面这个RNOA的指标就能很好的解决这个问题。 净营运资产回报率（RNOA） 从上述公式可以看出，RNOA明确规定将“可供运营的资产”作为计算对象，因而避免了财务杠杆作用对ROE的混淆，因为即使改变财务杠杆比率，也不会改变运营资产和税后营业收入，因而RNOA也不会发生任何改变。 通过RNOA，我们同样可以计算ROE（如下），同时还能清楚知道真实的运营能力。 ROE = RNOA + （财务杠杆X利率）， 或 =运营活动回报 + 非运营活动回报（即，财务活动） 案例 通过实际案例的对比能更好的理解RNOA和ROE之间的关系。下表显示了过去34年间，所有美股上市公司ROE水平按从小到大排列后第一分位数、中位数，及第三分位数的情况，其中中位数为12.2%。 ROE分类（注） ROE RNOA （财务杠杆X利率） 第一分位数 6.3% 6.0% 0.05X0.5 中位数 12.2% 10.3% 0.40X3.3 第三分位数 17.6% 15.6% 0.93X10.3 注：把数据按从小到大的顺序依次排列，位于次序上1/4处的数名为第一分位数，1/2处的数名为中位数，以此类推。由于每行的数据是各自列队中选取的分位数，因此同一行的[RNOA+（财务杠杆X利率）]并不等于ROE。 从上表中我们可以看出，绝大多数公司的财务杠杆都小于1，这意味着公司资本结构中股权资本所占比例较大，可以使企业很好的维持稳定的持续经营。这些企业贷款利率的中位数为3.3%。最为重要的结论是，RNOA比ROE的比例为10.3% / 12.2% ≈ 84%，这意味着并非所有的利润都是由企业的运营活动提供的，其中还包含了财务活动所产生了利润。 总结 ROE是被广泛运用的一种用来衡量企业运营能力的财务指标。不幸的是，由于它不能明确区分运营利润和财务利润给股东权益带来的收益，因此在对企业历史财务数据做分析时常常会出现差错。“杜邦模型”也没有把运营利润和非运营利润区分开来，并且允许运营财务杠杆增加股东收益，因此也不能完全反应企业真实的运营能力。 在具体运用这些财务比率时，我们可以首先计算ROE，其次再通过对RNOA的分析查看究竟有多少利润是由企业的运营活动产生的。也可以把ROE拆分成RNOA、财务杠杆、利率三个部分分别观察，从而明确企业真实的运营能力，再据此判断企业的长期成长性究竟如何。 -----------