电力行业专题分析报告：火电受益煤价下跌_水电核电关注新增装机-2012-08-15.ppt

* 2011/8 2011/9 2011/10 2011/11 2011/12 2012/1 2012/2 2012/3 2012/4 2012/5 2012/6 2012/7 [Table_Invest] [Table_Title] 历史收益率曲线 -1% -5% -13% -17% -9% -21% 2012[Table_Summary] 涨跌幅（%） 重点公司 相关报告 [Table_MainInfo] 报告类型 / 行业深度报告 电力行业专题分析报告 电力/公用事业 发布时间：2012-08-15 优于大势 上次评级： ——火电受益煤价下跌 水电核电关注新增装机 报告摘要： [Table_PicQuote] 年上半年，随着宏观经济持续疲软，全社会用电量增速同比大 幅下滑，下游工业需求的不足是用电量增速下滑的主因。我们预计 用电量下半年略有回升，全年增速约为 6.6%。受需求增速下滑影响， 利用小时数料全年同比持平。行业供需总体平衡。 电煤成本占火电行业主营业务成本的比重较大，因而煤炭价格是影 电力 沪深300 响行业毛利率的关键因素。另外，上网电价也是影响行业毛利率的 [Table_Trend] 1M 3M 12M 关键因素。2011 年当火电行业处于全行业困境时，发改委两次上调 火电厂上网电价， 加之电煤成本的下降，上半年火电行业毛利率大 绝对收益 相对收益 -3.62% 0.20% -2.67% 7.21% -12.40% 5.63% 幅提升，盈利能力增强。我们判断，下半年火电将进一步受益电煤 [Table_M arket] 投资评级 成本的降低，预计全年利润总额可达 631 亿，同比增长 206%。 水电行业固定成本比重较大，来水好坏是决定行业盈利的最关键因 素。5 月份以来，来水实现枯丰交替，水电行业盈利改善是大概率事 件。此外，在建大中型水电项目装机达 5600 万千瓦，自今年起至 2018 年前将陆续投产，2013-2014 年进入投产高峰期。届时，像国投电力、 川投能源等上市公司将充分受益其水电权益装机容量的增加。 [Table_Report] 目前核电在建装机容量达 3300 万千瓦，预计 2013-2015 年将以年均 900 万千瓦的速度投产。在建项目投产后，各发电集团存在将控股或 参股的核电资产注入相关上市公司的预期。长期看，国家发展核电 的基调并没有改变，随着核安全规划的公布，核电回暖的预期逐渐 强烈。我们按照 2015 年前新开工建设 2000 万千瓦估计，到 2020 年， 核电总装机容量可达 6600 万千瓦，接近福岛事故前市场的普遍预期。 电力行业年初以来跑赢大盘，但估值仍较低。随着行业盈利能力提 升，景气度向好，我们认为行业下半年仍存在估值修复的空间，给 予“优于大势”的评级。推荐关注将进一步受益煤价下跌的煤价敏 [Table_Author] 证券分析师：王师 执业证书编号： S0550511030001 感性公司，如华能国际、华电国际、粤电力 A 等；降息周期中，建 议关注降息敏感性公司，如华电国际、国投电力等；中长期看，核 电、水电装机容量将大幅增长，建议布局核电水电装机增长受益公 (021wangs@nesc.cn 司，如上海电力、皖能电力、粤电力 A、国投电力、川投能源等。 研究助理：马斌博 风险提示：1、受国内外宏观经济影响，国内用电量大幅下滑。2、 下半年煤炭价格大幅反弹。3、核电、水电在建项目进度低于预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 021 mabb@nesc.cn 制作时间：2012-08-15 1.1. 1.2. 2.1. 2.2. 3.1. 3.2. 3.3. 4.1. 4.2. 4.3. 5.1. 5.2. 6.1. 6.2. 6.3. 6.4. 行业研究报告 目 录 1. 我国电源结构简介 ................................................................................ 5 装机容量结构中火电占比较大...............................................................................5 我国发电量结构.......................................................................................................6 2. 行业供需分析 ...........................