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财务管理(MBA)5 燕山大学经济管理学院 第六章 资本成本 一.资本成本的概念 1.资本成本:是指企业为筹集和使用资金而付出的代价.包括资金筹集费和资金占用费. 2.资金筹集费:资金在筹集过程中支付的各项费用,如发行股票,债券支付的印刷费,发行手续费,律师费,资信评估费,公证费,担保费,广告费等. 3.资金占用费:指占用资金支付的费用,如股票的股息,借款和债券的利息等. 占用费是经常发生的,而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生,因此在计算成本时可作为筹资金额的一个扣除项. 二.个别资本成本 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本.包括长期借款成本,债券成本,普通股成本和保留盈余成本. 1.长期借款成本:指借款利息和筹资费用. 借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税作用,因此,一次还本,分期付息借款的成本为: Kl=It(1-T)/L(1-Fl)=Rl(1-T)/(1-Fl) 式中:Kl:长期借款资本成本 It:长期借款年利息 T:所得税率 L:长期借款筹资额(借款本金) Fl:长期借款筹资费用率 Rl:长期借款的利率 例1.某企业取得5年长期借款200万元,年利率为11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率为0.5%,所得税率33%. 该项长期借款的资金成本=11%x(1-33%)/(1-0.5%)=7.41% 此方法简单易操作,但没有考虑货币时间价值.实务中,可用下式计算长期借款的资金成本: L(1-Fl)=∑ + Kl=K(1-T) 式中:P:第n年末应偿还的本金 K:所得税前的长期借款资本成本 Kl:所得税后的长期借款资本成本 式中等号左边为借款的实际现金流入.等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额. 这时长期借款的资本成本可以看成是借款现金流入与现金流出现值的贴现率. 前面例1资料,若考虑货币时间价值,则先计算税前资本成本.采用逐步测试法. 查表,10%,5年期的年金现值系数为3.791; 10%,5年期复利现值系数为0.621. 代入公式,得8.602万元. 再查表,12%,5年期的年金现值系数为3.605; 12%,5年期复利现值系数为0.567. 得-6.29万元. 采用插值法,税前资本成本=10%+2%x8.602/(8.602+6.29) =11.16% 则税后资本成本=11.16%(1-33%)=7.48% 2.债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用. 债券利息应以税后的债务成本为计算依据.而债券的筹资费用一般比较高,不可在计算资本成本时省略. Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)=Rb(1-T)/(1-Fb) Kb:债券资本成本 Ib:债券年利息 T:所得税率 B:债券筹资额 Fb:债券筹资费用率 Rb:债券利率 例2.某公司发行总面值为500万元的10年期债券,票面利率为12%,发行费率为5%,公司所得税33%,则 该债券的资本成本=12%x(1-33%)/(1-5%)=8.46% 若该债券发行价格为600万,则该债券的资本成本为: 500x12%x(1-33%)/600x(1-5%)=7.05% 若该债券发行价格为400万,则资本成本为: 500x12%x(1-33%)/400x(1-5%)=10.58% 若考虑货币的时间价值,其计算过程与长期借款的资本成本计算过程一样,也采用逐步测试法先计算税前债券资本成本,然后再计算税后资本成本. 该例若考虑货币时间价值,其税前资本成本为12.96% 税后资本成本为8.68% 3.留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的,其所有权属于股东.股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业,实质上是对企业追加投资.如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率,企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东. 计算留存收益的方法很多,主要有以下三种: (1)股利增长模型法 它依据股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本.一般假定收益以固定的年增长率递增: 例:某公司普通股目前市价为56元,估计年增长率为12%.本年发放股利2元,则:留存收益成本=2x(1+12%)/56+12%=16% (2)资本资产定价模型法: 例:某期间市场无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%,某公司普通股β值为1.2.则 留存收益成本=10%+1.2x(14%-10%)=14.8% (3)风险溢价法 根据某项投资”风险越大,要求的报酬率越高”的原理,普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者,因而可在债券投资